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风华高科(000636)

核心观点

22年营收同比下滑23.37%，归母净利润同比下滑65.32%。公司22年营收38.74亿元(YoY-23.37%)，归母净利润3.27亿元(YoY-65.32%)，扣非后归母净利润0.60亿元(YoY-92.28%)。公司业绩大幅下滑主要系：1）国际关系复杂多变，导致宏观经济恢复不及预期等综合因素影响，家电、通讯、消费电子等下游市场需求量价齐跌；2）公司处于大项目建设期。

4Q22营收环比提升19%，出现回暖迹象。公司4Q22营收9.55亿元(YoY-13.17%，QoQ19.23%)，归母净利润1421.9万元（YoY-77.7%，环比扭亏为盈），毛利率11.78%(YoY-14.59pct，QoQ+1.6%)。四季度公司的业绩环比出现回升，与下游景气度筑底相符合，根据TTI数据，22年12月部分高压、大容量、大尺寸型号MLCC交期回升，TrendForce统计，12月全球各大MLCC厂商BB值触底，随着市场库存进入正常水位及下游需求复苏，公司业绩有望迎来快速恢复。

非公开发行引入新股东，加速推进体制机制变革。公司通过定增成功引入国投招商、恒阔投资两家持股超5%的战略股东，对部分关键事项决策权限进行了调整，有利于促进公司市场化改革，并对研发体系、供应链体系、营销体系、薪酬激励等制度进行改革，加速市场化变革。

重视研发，积极开拓车规、医疗等高端市场。22年，公司继续加大研发投入，引进关键技术团队2支，专家、顾问24人。公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14%和6%；PIM微型一体成型电感实现量产；高端材料自产化率提升近十个百分点；其他小众产品也实现突破，成功研发出高压耐大纹波盖板产品、铜电极压敏电阻产品等，圆片瓷介电容部分规格达到国际先进同行水平并在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器10法拉产品通过国网认证、能量型锂离子产品研发取得关键性技术突破。

投资建议：考虑到下游需求复苏暂不明朗，一季度复苏幅度较弱，竞争环境进一步加剧，我们下调盈利预期至23/24/25年归母净利润同比增长119%/42%/19%至7.16/10.18/12.09亿元，对应PE为28.7/20.24/17.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。