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世华科技(688093)

核心观点

2022年、2023年一季度归母净利润分别同比增长0.6%、5.5%。公司2022年营收4.62亿元(YoY+8.7%)，归母净利润1.85亿元(YoY+0.6%)，扣非后归母净利润1.65亿元(YoY+12.7%)；其中4Q22营收1.08亿元(YoY-12.5%)，归母净利润4379万元(YoY-25.0%)。2022年公司多个料号实现从0到1突破，生物基材料实现客户认证及量产出货，但受郑州富士康事件影响4Q22业绩同比下滑。公司1Q23营收8151万元(YoY+0.9%)，归母净利润3005万元(YoY+5.5%)，在传统淡季保持经营稳健。

2022年毛利率保持60%以上，归母净利率保持40%以上。公司2022年毛利率60.20%(YoY-1.07pct)，归母净利率40.10%(YoY-3.22pct)；1Q23毛利率57.21%(YoY-2.56pct)，归母净利率36.86%(YoY+1.59pct)。2022年公司利润率保持在较高水平，毛利率同比小幅下滑主要受产品结构变化、部分产品价格调整等因素影响。公司2022年期间费用率17.50%(YoY-2.25pct)，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.62、1.05、0.19、0.39pct。

电子复合功能材料等高附加值产品提质增量，产品结构持续优化。2022年公司功能性材料销售量3566.42万平米(YoY+13.24%)，其中：电子复合功能材料营收3.45亿元(YoY+14.6%)，毛利率65.7%(YoY+0.3pct)，该业务营收持续多年保持增长态势，主要受益于公司高附加值产品提质增量策略有效落地。精密制程应用材料营收9778万元(YoY-11.1%)，毛利率47.1%(YoY-4.5pct)。光电显示模组材料营收1946万元(YoY+35.8%)，毛利率28.6%(YoY-19.7pct)，公司光学产线完成试生产并具备量产能力，光学级高精密涂布生产能力实现突破，光学材料有望在2023年实现良好成长。

新订购进口涂布产线扩增产能，布局生物基材料等前沿方向。公司持续加强体系建设、加快产业布局，世诺工厂于2022年11月下单定制三条新产线，补强复合功能性材料生产能力。公司前瞻性布局生物基材料等前沿方向，生物基复合材料2022年已实现量产，生物基胶粘剂处于验证阶段。此外，2023年3月公司定增申请获得证监会同意注册批复，此次发行募集资金总额不超过3.9亿元，用于新建高效密封胶项目、创新中心项目等。

投资建议：我们继续看好公司通过扩增产能、加大研发、开拓新客户/新产品/新领域等方式逐步跻身全球功能性材料第一方阵。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长23.5%/24.9%/20.9%至2.29/2.86/3.46亿元，对应PE分别为20.1/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。