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纳芯微(688052)

核心观点

2022年收入同比增长94%，研发费率提高11.7pct。公司2022年营收为16.70亿元(YoY+93.76%)，归母净利润为2.51亿元(YoY+12.00%)，扣非归母净利润1.69亿元(YoY-22.79%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为4.47亿元（YoY+92.28%）。全年毛利率下降3.5pct至50.01%，其中4Q22毛利率为46.26%(YoY-6.0pct,QoQ-5.6pct)，研发费率提高11.7pct至24.17%，管理费率提高2.9pct至9.92%，销售费率基本持平为4.19%。

一季度收入同比环比均增长，股权激励拖累短期利润。公司1Q23营收4.71亿元(YoY+38.87%,QoQ+19.47%)，归母净利润157万元(YoY-98.14%,QoQ-81.71%)，扣非归母净利润-2251万元(YoY-126.84%,QoQ-18.67%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为1.00亿元，同比增长15.98%。1Q23毛利率为45.31%(YoY-5.9pct,QoQ-1.0pct)，期间费率同比提高29.6pct。

2022年电源管理和传感器产品翻倍以上增长，泛能源和汽车占比超过90%。从产品来看，2022年信号链产品收入10.46亿元(YoY+60.95%)，占比63%，毛利率52.88%(-1.1pct)；电源管理产品收入5.10亿元(YoY+196.67%)，占比31%，毛利率42.93%(-9.9pct)；传感器产品收入1.11亿元(YoY+202.35%)，占比7%，毛利率55.44%(+9.7pct)。从下游来看，2022年泛能源收入占比69.69%（光储占比22.85%），汽车电子占比23.13%，消费电子占比7.18%。

持续丰富产品品类，可供销售产品型号1400余款。2022年公司持续丰富产品品类，目前可提供1400余款可供销售的产品型号。在磁传感器方面，推出了磁角度传感器、集成式电流传感器（规模发货）、车规线性磁传感器（试量产），磁开关、磁轮速传感器等方向研发进展顺利。信号链产品方面，推出公司首款车规嵌入式电机智能执行器，实现了公司在车规MCU芯片领域技术上的新突破。汽车电源管理产品方面，LED线性车灯驱动已持续量产中，广泛应用于汽车尾灯和汽车车内照明；车规全系列的LDO供电电源等产品已完成客户验证导入，持续量产中。

投资建议：聚焦泛能源和汽车领域，上调至“买入”评级

我们预计公司2023-2025年归母净利润2.45/3.82/5.64亿元，同比增速-2.2/+56.0/+47.6%；EPS为2.42/3.78/5.58元，对应2023年4月21日股价的PE分别为126/81/55x。公司聚焦泛能源和汽车领域，需求持续旺盛，上调至“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。