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骆驼股份(601311)

核心观点

替换市场拉动销量提升，单四季度营收创新高。2022年全年，公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3221万KVAH，同比增长2%。配套市场累计销量同比下降11%，市占率49%；替换市场累计销量同比增长8%，市占率30%。公司全年实现销售收入134亿元，同比增长8%；归母净利润4.7亿元，同比下降43%。单四季度，公司实现销售收入39亿元，同比增长18%，环比增长11%；归母净利润1.71亿元，同比增长8%，环比增长78%。2022年国内商用车行业产销同比下降30%以上，导致公司配套销量下降。但是公司持续推进维护替换市场的渠道建设，带动了整体销售收入的增长。

多重因素导致利润率短期承压，单四季度环比改善明显。2022全年，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/2.74%/1.39%/0.23%，分别同比-0.03/-0.19/+0.18/-0.71个百分点。毛利率14%，同比下降3个百分点；净利率3%，同比下降3个百分点。单四季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.06%/2.36%/1.35%/0.29%，分别同比+1.09/-0.71/-0.15/-0.48个百分点。毛利率16%，同比增长3.58个百分点，环比增长3.76个百分点；净利率3.97%，同比下降0.98个百分点，环比增长1.32个百分点。2022年，毛利率较低的再生铅业务占比提高，海运运费及塑料、硫酸等原材料成本上涨，部分地区的疫情管控导致公司交付成本上涨，多重因素导致公司的毛利率和净利率同比下降。但是，单四季度，随着疫情影响消退，原材料等成本下降，公司的利润率环比改善明显。

终端渠道加速建设，低压锂电获得26个项目定点。配套市场方面，公司全年共完成了55款车型项目的导入和切换，62个项目定点，其中新能源项目包括大众MEB、AITO、吉利、零跑、广汽埃安。替换市场方面，截至2022年底完成了2600多家服务商及84000多家终端商的建设，全国县级区域终端覆盖率达到96%。低压锂电方面，12V/24V/48V锂电产品分别获得了宝马、奇瑞、吉利、宇通、东风小康等优质车企的项目定点。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。

投资建议：小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2023年汽车行业价格竞争激烈，产业链利润空间收缩，我们小幅下调盈利预测，预计2023/2024/2025年净利润分别为8.98/10.79/13.57亿元（原为2023/2024年分别为9.04/11.97亿元），对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。