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歌尔股份(002241)

核心观点

2022年营收同比增长34.1%，归母净利润同比下降59.1%。2022年公司营收1048.94亿元(YoY+34.1%)，4Q22营收307.42亿元(YoY+20.9%)，1Q23公司营收241.22亿元(YoY+19.9%)，同比增长得益于VR设备、智能游戏主机等智能硬件业务保持高速成长。2022年归母净利润17.49亿元(YoY-59.1%)，4Q22归母净利润-20.91亿元(YoY-321.9%)，1Q23归母净利润1.06亿元(YoY-88.2%)。22年11月公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，基于谨慎性原则22年公司计提资产减值17.97亿元，导致22年归母净利润同比下滑，同时项目仍未复产导致1Q23净利润大幅下滑。

整机组装占比提升、某款TWS耳机项目暂停生产导致22年毛利率同比下滑。公司2022年毛利率11.1%(YoY-3.0pct)，4Q22毛利率6.2%(YoY-6.6pct)，1Q23毛利率7.0%(YoY-6.7pct)，毛利率同比下降主要系：1)毛利率相对较低的游戏主机组装业务营收占比提升；2)4Q22公司某款TWS耳机整机新产品项目收到境外大客户通知暂停生产。2022年期间费用率7.8%(YoY-0.8pct)，其中销售、研发、管理、研发分别同比下降0.05、0.31、0.35、0.07pct。

VR设备、游戏主机等产品带动22年智能硬件业务营收增长92.3%。分业务来看，智能硬件2022年营收630.82亿元(YoY+92.3%)，毛利率11.1%(YoY-2.8pct)；4Q22营收195.30亿元(YoY+84.7%)；同比大幅增长得益于Meta、Pico等客户VR设备出货量增加以及公司供应索尼PS5游戏主机份额提升。智能声学整机2022年营收258.81亿元(YoY-14.6%)，毛利率5.7%(YoY-4.7pct)；4Q22营收59.89亿元(YoY-46.0%)，同比下滑主要系某款TWS整机产品暂停生产所致。精密零组件2022年营收140.04亿元(YoY+1.2%)，毛利率21.2%(YoY-1.9pct)；4Q22营收44.93亿元(YoY+26.6%)。

龙头品牌VR新品陆续发布，全球VR产业有望恢复增长趋势。2023年索尼PSVR2、苹果MR、MetaQuest3等关键新品陆续发布，全球VR产业有望恢复增长趋势；IDC预计23年全球VR设备出货量959.3万部(YoY+12.2%)，预计27年出货量将达到2464.9万部(22-27年CAGR:23.6%)。公司作为全球VR制造龙头，将充分受益于VR软硬件生态的完善及出货量的持续提升。

投资建议：我们继续看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司23-25年营收同比增长1.2%/13.3%/10.3%至1061.73/1203.20/1327.47亿元，归母净利润同比增长48.5%/31.3%/12.3%至25.97/34.11/38.29亿元，对应PE分别为24.8/18.9/16.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：VR/AR产业发展不及预期，TWS需求不及预期，行业竞争加剧。