航宇科技(688239)

事件：4月14日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入（14.54亿元，+51.49%），归母净利润（1.83亿元，+31.99%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（2.25亿元，+61.81%）。

(资料图)

全年收入提升显著，航空锻件主业突出。报告期内，受益于国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，同时公司抢抓市场机遇，深入与主要客户合作，挖掘国内外客户需求，全年锻件生产量达（8,240.02吨，+30.80%），销售量则为（7,995.10吨，+35.30%），带动公司营业收入同比增加51.49%至14.54亿元，其中：

1）航空领域：受益于配套下游航发主机单位需求高景气，公司航空锻件收入规模提升显著（10.86亿元，+62.30%），占公司整体营收比例提升6.69pct至76.38%，毛利率小幅提升0.64pct至33.19%。我们预计，伴随未来新一代国产航发逐步定型量产，同时公司募投项目逐步建成投产，公司航空锻件收入规模有望维持较高增速并带动整体规模效应显著提升；

2）能源领域：报告期内，公司积极响应碳中和国家战略，服务风电、核电、锂电等清洁能源关键设备领域需求，能源锻件收入规模达（1.74亿元，+169.91%），占公司整体营收比例提升5.53pct至12.26%。毛利率下降5.83pct至34.73%，或主要系交付产品结构变化，高附加值产品占比减少所致；

3）航天领域：受产业链交付瓶颈限制导致下游需求减弱，公司航天锻件收入规模出现下滑（9781.96万元，-34.60%），毛利率提升2.16pct至33.66%，基本保持稳定；

4）燃气轮机领域：受益于燃气轮机国产化水平持续提升，公司配套燃气轮机锻件收入规模保持稳步提升（4842.23万元，+27.28%），毛利率下降12.54pct至21.80%，或主要系产品下游配套型号比例发生变化，低附加值型号占比提升所致；

分季度看，公司21Q4-22Q4营业收入分别为3.32、3.12、3.12、3.67及4.63亿元，单四季度营收达到历史单季度最高水平，同比增长39.56%，环比增长26.16%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。22Q4毛利率28.28%，同比降低4.30pct，环比降低4.55pct，或为年末产品交付结构存在差异所致。22Q4共实现归母净利润4915.00万元，同比增长2.34%，环比增长20.99%，对应净利率10.61%，同比降低3.85pct，环比降低0.45pct，与毛利率波动方向一致。净利率下降幅度小于毛利率或主要系资产减值损失较上年同期减少153.69万，同时信用减值损失冲回增加147.45万所致。

毛利率基本维稳，剔除股份支付费用后净利率提升显著。2022年毛利率下降0.51pct至32.09%，与航空锻件主业波动幅度接近，基本保持稳定。另一方面，2022年实现归母净利润（1.83亿元，+31.99%），净利率下滑1.81pct至12.61%，主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用4830.99万元，带动期间费用率提升0.35pct至14.92%所致，剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（2.25亿元，+61.81%），对应净利率同比提升4.55pct至15.47，主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著。考虑到公司配套航发下游需求持续保持高景气，伴随新建产能逐步投入使用，规模效应进一步提升下公司盈利能有或仍有提升空间。

资产负债表体现订单饱满且生产任务紧凑，现金流改善显著。报告期内，公司预收货款增加显著，合同负债较期初大幅提升293.87%至1049.93万元，且据公司年报，截至报告期末，公司尚有在手订单总额20.26亿元，同比增长66.07%，体现公司下游订单需求旺盛，结合公司存货较期初增长38.61%至7.95亿元，且其中在产品及委托加工物资分别较期初大幅增长91.17%和202.22%，或表明公司当前生产任务饱满，未来业绩增长确定性高。同时，应收账款较期初增长15.66%至7.04亿，体现公司交付规模逐年提升。报告期内，由于公司加大应收账款和应收票据回收力度，销售回款增加，最终经营性活动现金流较去年同期显著改善转正为4,886.11万元。

募投扩承接主机单位需求，参股黎阳国际强化下游粘性。公司现有厂区已基本实现满产，新产能持续投入建设，其中：

1）德阳新厂：截至报告期末，IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”（德兰航宇）工程进度已达97.44%，产线基本建成且设备均已到位，已完成绝大部分生产设备的安装调试，同步开展生产经营所需资质认证及审核工作。根据项目可研报告测算，预计在投产后一年内达产50%，两年内满产，完全达产后产值约为10-15亿。

2）贵阳新厂（沙文）：22年4月公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议，拟投资12亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，据公告披露，公司已于22年12月竞得该地块国有建设用地使用权，并进行建设前期工作，计划本年内开始建设并于2025年实现投产。

，报告期内公司竞拍得到黎阳国际5.84%股权，进一步完善机加业务，有助于加强公司与下游客户粘性，提升综合竞争力。我们认为，在下游航发需求快速增长的背景下，大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈满足市场需求，为未来业绩增长夯实基础。

两期股权激励绑定核心骨干，董事长认购定增信心足。报告期内，公司实施两期股权激励，激励对象覆盖公司管理层、核心技术人员及各业务部门的核心骨干员工，显著提升公司人员稳定性及工作积极性。其中，第一期股权激励目标22-24年扣费净利润cagr24.11%，第二期股权激励则将目标提升至29.50%，体现公司经营信心不断增强。此外，报告期内公司发布公告拟定增发行346.82万股以补充流动资金，并由公司实控人董事长张华全额认购，充分体现管理层对公司未来发展的坚定信心及支持。

投资建议：公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2025年归母净利润分别为2.8、4.5及7.4亿元，对应估值分别为38X、24X及14X，维持“买入-A”评级。

风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。