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姚记科技(002605)

成本及费用增长压制22年业绩表现，23年Q1业绩反转向上。1）公司22年业绩预告预计全年实现营业收入39.1亿元、归属于上市公司股东净利润3.48亿元，同比分别增长2.83%、-39.28%；归母净利润同比大幅下滑主要在于年内研发费用投入增加以及计提部分商誉减值准备；2）公司发布23年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长96-118%，相比23年全年业绩增速大幅反转向上。

游戏带动Q1业绩高增长，扑克牌与营销板块稳步增长。1）公司游戏业务深耕休闲益智类细分领域，国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等休闲、养成类游戏；海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》等，其中《BingoParty》、《BingoJourney》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前；2）游戏业务高增长是公司Q1业绩增长的核心驱动力；主要在于一方面2022年以来公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度带动游戏流水上升，另一方面23年Q1以来游戏推广费用较去年同期有所下降，从而带动游戏板块业绩高增长，全年来看有望延续Q1高增长趋势；3）扑克牌板块与互联网创新营销板块业务持续保持良好发展态势，利润率进一步提升，利润规模同比增加。

关注球星卡等新兴产业布局。1）公司目前公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），当前DAKA已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。CardHobby在国内球星卡二手交易平台占到70%-80%份额，具有绝对龙头地位；2）目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超100亿美元，而中国正处于起步期，未来3-5年有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；3）球星卡之外，公司2022年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。

风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；AIGC技术进步低于预期风险等。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润3.47/6.58/7.86亿元，同比增速-39.5%/89.6%/19.4%；摊薄EPS=0.86/1.63/1.94元，当前股价对应同期PE=36/19/16x；我们看好公司23年业绩反转向上以及球星卡、AIGC等新业务、新科技推动之下的中长期成长机遇；同时从估值上来看亦处于相对较低水平，继续维持“增持”评级。