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常熟银行(601128)

核心观点

盈利能力持续增强。常熟银行披露2023年一季度业绩快报，一季度实现营收24.09亿元，归母净利润7.95亿元，同比分别增长13.20%和20.64%。公司年化加权ROE为13.83%，同比提升0.78个百分点，盈利能力持续增强。

营收同比增长13.2%，规模维持快速扩张。一季度银行业营收面临较大下行压力，但公司营收同比增长13.20%，预计在同业中位于前列，彰显了公司小微业务的核心竞争力。期末，公司总资产3170亿元，贷款总额2054亿元，存款总额2402亿元，较年初分别增长了10.10%、5.74%和12.55%，较去年同期增速分别提升1.1pct、下降0.6pct和提升1.4pct，公司规模维持稳步快速扩张。2022年度还原人民银行普惠政策性减息后的公司净息差3.09%，同比提升了3个BP。预计一季度公司实际净息差环比四季度基本保持稳定。

不良双降，资产质量优异；拨备覆盖率进一步提升。期末公司不良率0.75%，较年初下降了6bps，一季度不良贷款余额环比下降了2.1%，资产质量优异，也表明了公司小微业务优异的风控能力。近几年经济面临较大下行压力，中小微企业整体虽然受到了较大冲击，但常熟银行小微业务模式成熟，在优质客群筛选和风控管理能力等方面都具备核心竞争力，公司不良率长期处在低位，资产质量优异。受益于不良余额下降，期末公司拨备覆盖率547.39%，较年初提升了10.6个百分点。

投资建议：公司小微业务竞争力优势明显，业绩持续高增，拨备覆盖率处在高位，盈利能力在对标行中处在前列，看好公司在小微赛道长期扩张能力。我们维持2023-2025年净利润33.45/39.61/47.91亿元的预测，对应21.9%/18.4%/20.9%的增速，对应摊薄EPS为1.22/1.45/1.75元，当前股价对应动态PE为6.1x/5.1x/4.2x，PB为0.80x/0.71x/0.62x，维持“买入”评级。

风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融政策发生重大不利变化。