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中国石化(600028)

核心观点

中国石化是石化一体化龙头企业。中国石化是国资委控股的石化一体化龙头企业，业务自上而下布局石化产业的全产业链，但更集中于产业链的中游及下游，即炼化和成品油销售是公司的重心。公司重视股东回报，历史上一直具有优异的分红表现，2022年股息率达到8%的高水平。

勘探开发板块：油价维持较高区间下，盈利可期。公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价，2022年在高油价下勘探开发板块盈利大幅提升。我们预测未来布伦特油价有望维持在70-90美元/桶的较高区间，成本端随着公司增储上产的不断推动，以及新油田的大力开发，实际桶油成本有望实现下降。整体来看，公司勘探开发板块未来有望维持较高利润。

炼油板块：单位利润相对稳定，经济复苏下成品油销量有望增长。公司成品油产量基本呈现稳定增长的趋势，在40-80美金的油价下，公司炼油盈利相对较好，利润相对稳定。2023年随着油价的回调以及需求的逐步向好，国内炼油利润水平也出现了大幅提升，目前已经达到近5年来的最高水平。未来在全球炼油供需错配下，公司炼油高盈利有望持续。

销售板块：成品油批零价差扩大，非油业务稳步发展。2023年在疫情修复下，随着国内出行需求的恢复，成品油销售量将有所提升，并且今年以来，成品油批零价差有所回升，全年有望维持在合理区间，中国石化销售业绩存在一定支撑。非油业务的经营质量和效益持续提升，2022年收入和利润增速较快，预计未来将一定程度上带动销售板块的业绩提升。

化工板块：传统化工品供需压力较大，新材料提升附加值。整体看未来供大宗化工品供给压力较大，中短期可能会维持较低的利润。新材料是公司板块的发展方向，近年来高附加值产品比例在稳步提升。公司公告以5.36元的价格向大股东中国石化集团定增120亿用于清洁能源、高附加值材料等方向的业务发展升级，新材料项目包括POE、EVA等。

盈利预测与估值：公司经营稳健，预测公司2023-2025年归属母公司净利润706/747/805亿元，每股收益分别为0.59/0.62/0.67元。通过多角度估值，我们预计公司合理估值6.38-7.08元，相对目前股价有10%-22%溢价，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动风险；主要产品价格下滑超预期风险；主要产品产销不达预期风险；化工新材料竞争加剧风险等。