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三一重工(600031)

核心观点

2022年收入同比下降24.38%，归母净利润同比下降64.49%。公司2022年实现营收808.22亿元，同比下降24.38%；归母净利润42.73亿元，同比下降64.49%，业绩下滑主要系2022年国内工程机械市场处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素，市场需求大幅下降。2022年毛利率/净利率为24.02%/5.50%，同比下降1.84/6.11个pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.80%/2.15%/9.68%/-0.36%，同比变动+1.53/-0.45/+2.48/-0.25个pct，公司销售费用率上升主要系销售规模下降，同时公司持续加大研发投入。公司经营性现金流净额40.99亿元，同比下降65.57%，主要系销售规模及经营利润下降影响。

多领域市占率持续提升，巩固公司龙头地位。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为357.56/150.80/126.70/30.65/30.81亿元，同比变动-14.36%/-43.46%/-42.04%/-40.67%/+13.86%。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，同比+9个pct。汽车起重机市场份额持续提升至32%；大型履带起重机市场份额持续提升,履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；旋挖钻机国内市场份额超过40%。

海外业务增长强劲，“三化”战略取得多项突破。国际化方面，2022公司海外收入365.71亿元，同比增长47.19%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入301.42亿元，增长58.5%；国际收入占营业收入比重45.7%，同比上升22.3个百分点。数智化方面，截止2022年底，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产；公司开始布局海外灯塔工厂建设，海外第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产。电动化方面，2022年公司电动化产品销售额已突破27亿元，增速超200%，销量超3500台，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一。

风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司系工程机械龙头，考虑当前国内工程机械仍处于下行周期，我们下调公司2023-25年归母净利润至61.82/78.87/102.32亿元（23-24年前值80.92/97.32亿元），对应PE24/18/14倍，维持“买入”评级。