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安徽合力(600761)

核心观点

2022年收入同比增长1.66%，归母净利润同比增长42.62%。公司2022年实现营收156.73亿元，同比增长1.66%；归母净利润9.04亿元，同比增长42.62%，业绩增长主要系：1）国际化业务快速发展；2）行业电动化趋势带动电动车销量增加。2022年毛利率/净利率为16.99%/6.54%，同比变动+0.89/+1.45个pct，盈利能力较为稳定。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.52%/2.72%/3.93%/-0.27%，同比变动+0.15/+0.14/-0.69/-0.23个pct，公司期间费用控制良好。2022年公司经营性现金流净额7.70亿元，同比增长18.98%，主要系生产规模扩大所致。

电动化趋势日益显著，海外收入不断提升。从销量看，2022年公司实现销量26.08万台，同比下降5.08%，主要系国内经济下行、行业需求下滑所致，公司国内/国外销量分别为18.30/7.78万台，同比-13.25%/+21.91%；从产品结构看，公司电动车销量占比由2021年46.08%提升至2022年50.96%，电动化趋势日益显著。分区域看，国内/国外市场营收分别为109.15/46.32亿元，同比变动-11.33%/+56.64%，公司国外营业收入增长主要系公司持续加强海外市场拓展力度，产销规模持续扩大所致。

国内产业链规模化明显，国际化业务快速发展。公司以安徽合肥为总部中心，以宝鸡、衡阳、盘锦、宁波湖州等地区为西部、南部、北部和东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件体系为支撑，发挥规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势，为公司持续健康发展奠定了坚实的基础。同时，公司国际化业务快速发展，海外布局持续完善，分别投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，全年完成出口7.78万台，实现同比增长21.91%，再次刷新整机出口新纪录。此外，公司持续推进科技创新，进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，产品结构持续优化。

风险提示：制造业复苏不及预期；行业竞争加剧；出口不及预期。

投资建议：公司系国内叉车行业领军企业，在国内经济持续复苏，电动化趋势日益明显，以及锂电化带动公司国际化业务快速发展的背景下，叉车行业有望持续复苏，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2023-25年归母净利润为11.76/14.40/17.39亿元，对应PE11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。