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芯能科技(603105)

核心观点

2022年度收入和利润同比大增。2022年度，公司营业收入6.50亿，同比提升46.00%，归母净利润1.92亿，同比提升74.10%，主要是光伏发电收入和毛利大增及光伏组件销售收入增加。

光伏发电业务量、价、利齐升，盈利能力显著增强。公司2022年度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）同比提升0.1元/度（+21%）；自持电站实现光伏发电量约6.75亿度，较上年同期增加1.10亿度。2022年度实现营收5.29亿元（+29.72%），占总营收比81.36%；毛利3.47亿元（+41.19%），毛利率达65.54%（+5.32pct），净利润同比增加74.10%。

装机规模稳步提升，光伏发电业务全国布局。截至2022年末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约726MW，较期初增加约121MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约172MW。同时省外装机有明显提升：截至2022年末，公司省外累计装机约95MW（13.02%），2022年新增装机增加约39MW（32.23%）。

费用结构进一步优化，ROE持续提升，光伏发电业务贡献充足经营性现金流。22年，除研发费用率外，公司期间费用率均有不同程度下降。22年公司ROE为11.35%，同比提升4.35pct，净利率、权益乘数、资产周转率均有提升。2022年经营性净现金流5.73亿元，同比增长51.44%。投资性现金净流出4.78亿元，同比增长27.46%。

切入储能赛道先发优势明显，有望贡献二次增长曲线。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，可实现分布式“虚拟电厂”功能。公司作为分布式光伏专业运营商，自持726MW分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成分布式的供电用电商业模式，因此具备先发优势。

风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降。

投资建议：维持“买入”评级。因锂电价格下跌，工商业储能建设有望加速，上调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.71/3.55/4.17亿元（前值为2.60/3.16/3.67）。预计2023年公司储能业务归母净利润为0.10亿元，给予38-40倍PE，对应权益市值3.8-4.0亿元。综上，对应公司权益市值为97.4-100.2亿元，对应19.48-20.04元/股合理价值，较当前股价有22%-26%的溢价。