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金山办公(688111)

核心观点

2022年业绩稳定增长，全年费用略有上升。2022年公司实现收入38.85亿元（+18.44%），归母净利润11.18亿元（+7.33%），扣非归母净利润9.39亿元（+11.71%）。单四季度来看，公司实现收入10.90亿元（+20.04%），归母净利润3.04亿元（+57.44%），扣非归母净利润2.76亿元（+100.30%）。公司2022年销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，主要是研发费用率同比增长1.29个百分点。2022年信创产业进展放缓，导致公司收入增速放缓，同时毛利率下降1.91个百分点，达到85%；净利率下降3.48个百分点，达到29.11%。公司22年合同负债达到17.31亿元（+21.82%）。

订阅业务保持快速增长，付费用户和ARPU值稳定提升。2022年，公司个人订阅业务收入20.50亿元（+39.91%），机构订阅业务收入6.92亿元（+55.06%），全年订阅业务合计收入27.42亿元（+43.45%），收入占比提升12个百分点。公司机构授权业务收入8.36亿元（-13.18%），互联网广告业务收入3.06亿元（-24.45%）。截止22年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%；其中WPSPC版月活设备数为2.42亿（+10.50%），WPS移动版月活设备3.28亿（+2.18%）。公司22年累计年度付费个人用户数达到2997万（+18.12%）。公司不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化；长周期会员比例增加，会员结构进一步优化。从ARPU值来看，2022年达到68.40元，2021年57.75元，提升18.44%，验证会员结构优化成果。

数字办公业务增长快，围绕AIGC及LLM领域持续投入。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家。公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。金山还发布了WPS公文版，已具备一定的公文写作AI功能；同时公司积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。

风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。

投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入51.72/68.50/90.08亿元，增速分别为33%/32%/32%，归母净利润为15.66/20.41/26.66亿元，对应当前PE为100/77/59倍，维持“买入”评级。