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东华测试(300354)

事件：3月9日，公司发布2022年年报，报告期内公司实现收入（3.67亿元，+42.81%），归母净利润（1.22亿元，+52.17%），扣非归母净利润（1.17亿元，+52.36%）。

业绩实现稳步增长，盈利能力持续提升。2022年度公司实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%，主要系公司紧抓国产替代持续深化机遇，完善销售体系，客户订单有序交付。具体来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入0.47/0.94/0.83/1.44亿元，Q4环比增长73%；Q1-Q4实现归母净利润0.05/0.22/0.29/0.66亿元，Q4环比增长128%，Q4业绩快速提升，或与军工订单Q4确认收入较多有关。

具体业务板块方面，（1）结构力学性能测试分析主业实现营收2.16亿元（+22.25%），主要受益于国产化需求增加，销售订单持续增长；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务实现营收0.82亿元（+70.36%），下游订单亦稳步增加；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.32亿元（+94.49%），主要系在工业互联网大趋势下，公司积极开拓新用户，目前已取得较大进展，在冶金石化、港口机械等行业积累了一批稳定客户；（4）电化学工作站业务实现营收0.31亿元（+167.82%），报告期内公司积极开拓市场，业务进展迅速，目前已在清华大学、上海交通大学、中船*所等高校及院所客户中得到广泛使用，并已成功将客户拓展至工业应用领域。23年国防经费增速延续“7%时代”，军工行业有望持续高景气度，预计公司结构力学主业及军用PHM将继续保持稳健增长；此外，民用PHM和电化学工作站业务已步入正轨，随着民用市场加速打开，有望为公司构筑新成长曲线。

盈利能力同比改善，费用控制能力不断增强。2022年公司毛利率为67.54%，同比下降0.25pct，或与公司原材料采购、产品运输受疫情影响有关。其中，Q1-Q4毛利率分别为66.95%/65.77%/65.81%/69.88%，Q4毛利率有所提升，或与四季度高毛利产品占比增加有关。2022年公司净利率为33.17%，同比增加2.04pct，主要系公司积极推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。Q1-Q4净利率分别为10.23%/23.72%/34.64%/45.89%，季度间呈现稳步增长趋势，盈利能力持续加强。报告期内，期间费用率同比减少5.34pct至32.10%，其中管理费率同比下降2.08pct，销售费率同比下降2.18pct。随着公司持续加强费用管控，整体盈利能力有望进一步提升。

新产品自定义测控分析系统落地，有望成为业绩增长新引擎。自定义测控分析系统将测试与控制系统相结合，可根据用户现场要求，构建专属测试控制分析系统平台，是公司业务拓展板块中重要战略组成之一。据公司官网信息，2022年7月，公司与某部签订飞行器供油自定义测控分析系统项目采购合同，并成功通过相关技术鉴定；11月，XX发动机测试控制分析系统完成小批量生产，各项性能指标优于用户要求，已进入可靠性与环境适应性验证阶段。公司依托新产品成功解锁装备新市场，随着列装步伐加快，有望成为公司业绩增长新引擎。

投资建议：公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，有望为公司构筑第二成长曲线，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.9亿、2.8亿和3.7亿，对应33、23、17X估值，维持买入-A的投资评级。

风险提示：电化学站、民用PHM拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。