华统股份(002840)

事项：

公司公告：公司发布业绩预告，预计2022年归属于上市公司股东的净利润9000万元~1.3亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增长147%-168%。基本每股收益0.15元~0.21元。上年同期基本每股收益亏损0.44元。由于2021年公司猪场陆续投产，报告期内公司生猪养殖产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，同时受益于公司生猪养殖成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利；报告期末，由于生猪市场价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

(资料图片)

国信农业观点：1）华统股份发布2022年业绩预告，预计2022年归属于上市公司股东的净利润9000万元~1.3亿元，比上年同期增长147%-168%；预计2022年四季度归母净利润4500-8500万元，比上年同期增长123%-143%，我们认为公司2022Q4业绩表现符合预期，养猪业务表现较好。2）经测算，公司四季度生猪养殖完全成本接近18元/公斤，相对三季度完全成本略有下降。考虑到四季度存在天气转凉、饲料原材料价格处于高点等因素影响，公司养殖成本仍实现稳中略降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股。养猪公司的出栏增速主要看资产负债表，华统股份资金宽裕，资产负债率较低，是未来几年出栏增速最快的企业之一。我们预计公司2023-2024年出栏约250-300万头、400-500万头，有望继续保持高速增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于2022Q4猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利为1.13/12.69/11.20亿元（原预计为2.07/12.69/11.20亿元），EPS分别为0.19/2.09/1.85元，对应当前股价PE为91.5/8.2/9.2X，维持“买入”评级。

评论：

公司2022Q4养猪业务表现较好，养殖成本实现稳中略降

华统股份发布2022年业绩预告，预计2022年归属于上市公司股东的净利润9000万元~1.3亿元，比上年同期增长147%-168%。单四季度来看，在合并报表层面，预计公司实现净利润1.0-1.2亿元，归母利润接近4500-8500万元。我们认为公司2022Q4业绩表现符合预期，养猪业务表现较好。对单四季度利润拆分来看，我们预计养猪业务经营盈利可能接近1.4-1.5亿元，另外，预计公司计提的消耗性生物资产减值可能接近1500-2500万元，预计养猪业务大概合计实现1.3亿利润。此外，从养殖成本来看，我们测算公司四季度生猪养殖完全成本接近18元/公斤，相对三季度完全成本略有下降。考虑到四季度存在天气转凉、饲料原材料价格处于高点等因素影响，公司养殖成本仍实现稳中略降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。

公司资产负债表优势明显，出栏快速增长的确定性较强

公司资产负债表优势明显，2022年8月大股东定增落地后，公司2022Q3末的资产负债率达61.43%，明显低于同行企业，充裕的资金基础有望助力未来几年公司出栏保持高速增长。公司2022年合计实现生猪出栏接近120.5万头，较2021年的13.7万头出栏实现快速增长，从养殖产能来看，目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司2023-2024年出栏约250-300万头、400-500万头，有望成为新一轮周期成长股。

三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值

公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023年出栏的头均市值约2500元左右，估值修复空间足够。

投资建议：继续重点推荐

公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于2022Q4猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利为1.13/12.69/11.20亿元（原预计为2.07/12.69/11.20亿元），EPS分别为0.19/2.09/1.85元，对应当前股价PE为91.5/8.2/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示

行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。