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江海股份(002484)

核心观点

2022年归母净利润中值预计同比增长48.86%。1月30日公司发布业绩预告，预计2022年公司归母净利润6.52~6.74亿元，同比增长50%~55%；扣非归母净利润6.18~6.59亿元，同比增长50%~60%。对应4Q22归母净利润1.67~1.88，同比增长53%~73%，环比增长-10.9%~0.7%。利润同比高增长主要受益于新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业高景气需求；利润中值环比略降，我们预计主要是受12月下半月疫情管控全面放开及优普商誉减值计提影响。

铝电解电容器上游成本降压，继续扩产牛角型电容。受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高度市场认可，全球光伏逆变器前10大厂商中已有8家成为了公司客户。2022年，公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。牛角型电容器产能实质性跃入全球第一位，并继续扩产，固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。此外，内蒙古等化成箔基地电价逐步回调，随着宝鸡21条产线迁移至山西、新疆等低电价地区完成，成本端将显著降压。

薄膜电容接棒铝电解电容，成梯次发力主力。公司深耕薄膜电容十余年，1H22营收同比增长43.43%至1.41亿元，毛利率同比-0.07pct至21.25%。受益新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器需求，薄膜电容有望在未来数年内成为公司增长的主要动力。目前，公司薄膜电容器产品已完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，有望今年大规模放量。同时，公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器继续大幅扩产，规模效应叠加上游基膜价格下降，毛利率有望提升。

超级电容稳健增长，储能、调频客户拓展顺利。公司超级电容器1H22营收1.06亿元，同比增长5.03%，毛利率同比-3.41pct至29.11%。公司持续巩固和提升其在智能表、电网等成熟市场的应用，实现电网调频项目落地，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的性能、产能和市场应用基础。未来随着超级电容下游丰富度提升，公司产能落地，超级电容有望成为公司盈利能力最强的产品。

投资建议：我们看好公司充分享受新能源市场需求兴起，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们预计22-24年归母净利润为6.6/8.8/11.4亿元，同比增长52.3%、32.8%、29.8%，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。