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兖矿能源(600188)

事件：2023年1月20日公司发布公告，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润约308亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加约145亿元左右，同比增加89%左右。

减值与融资费用影响22Q4业绩释放。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润36.72亿元，同比下降8.82%，环比下降59.61%。据公告，公司计提资产减值准备约24亿元，影响2022年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约12亿元，另外一次性计入未确认融资费用约11亿元，影响2022年度归属于上市公司股东的净利润同比减少约5亿元。假设剔除减值影响，公司22Q4归母净利润约为48.72亿元，仍低于我们预期。

2022年商品煤产销小幅下滑，2023年有望提升。据公告，2022年公司完成商品煤产量9953万吨，同比下降5.23%，完成商品煤销量10469万吨，同比下降0.9%，其中自产煤销量9126万吨，同比下降2.74%。2022年四季度，公司完成商品煤产量2296万吨，同比下滑15.74%，环比下降11.45%；销售商品煤2606万吨，环比增长1.6%，同比下降8.41%，其中自产煤销量2197万吨，同比下降11.34%，环比下降2.09%。营盘壕煤矿在2022年3月进入试生产阶段，因此预计煤炭产能在2023年有望逐步释放。此外，兖煤澳大利亚受潮湿天气以及疫情的影响，产量同比下降20%，随着拉尼娜天气的结束，2023年兖煤澳大利亚的前景更为乐观，同时也购置额外采矿以及排水设备来推动产量恢复，因此预计2023年公司煤炭产量有望回升。

战略转型稳步推进，未来成长空间广阔。据公司2022年10月23日《关于战略转型实施进展公告》，矿业方面，营盘壕煤矿进入联合试生产；金鸡滩煤矿获得200万吨/年产能核增；转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10年年产千万吨水平。下一步，公司将继续聚焦5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年的长期目标，坚持内涵式增长与外延式增长并举。控股股东将积极履行解决同业竞争的公开承诺，有计划、有步骤地推进相关工作。化工方面，积极推进鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源50万吨/年高温费托等项目建设，打造精细化工集群。新能源方面，2022年山东省内利用矿区场地启动分布式光伏项目，陕蒙地区开展了获取新能源指标的前期工作。力争2025年实现风光电装机规模300万千瓦。

投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为307.71亿元、340.55亿元、360.25亿元，对应EPS分别为6.22/6.88/7.28元/股，对应2023年1月20的PE为6倍、5倍、5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期；4）公司产量恢复慢于预期