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盐津铺子(002847)

核心观点

改革成效持续兑现，2022Q4延续较高增长。公司披露2022年业绩预告：预计2022年归母净利润为2.96-3.04亿元，同增96.36%-101.67%；扣非归母净利润为2.72-2.80亿元，同增197.58%-206.34%。由此，我们预计公司2022Q4归母净利润为0.77-0.85亿元，同增5.48%-12.33%；扣非归母净利润为0.79-0.87亿元，同增19.70%-31.82%。我们预计公司2022Q4依然延续了2022年前3个季度的较高速成长，营收有望实现30%以上的增长。整体看，2022年在疫情反复、原材料价格上涨等的影响下，公司通过聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖实现快速成长，表现亮眼。

原材料成本上涨，公司盈利承压；但随着供应链优化后生产效率提升、规模效应显现，公司盈利能力有望改善。成本端，2022年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类等部分原辅材料价格相比2021年均有不同程度的上涨，导致公司生产成本有所上升。但公司通过聚焦核心大单品提高供应链效率，较好地对冲了成本端压力，未来随着规模效应显现，我们认为公司盈利能力有望逐步提升。费用端，公司持续加大产品研发，2022年研发费用投入约7400万，同比增长约34%；2022年公司所得税前共列支股份支付费用约5200万元，与2021年相比减少约700万。

聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司充分享受渠道红利，实现营收较高增长。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力，为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。

风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。

投资建议：2022年圆满收官，2023年成长可期，维持“买入”评级。2021年二季度以来公司战略转型效果显著，零食专营和电商渠道实现高速成长；同时随着规模效应显现，我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间。考虑零食专营和电商渠道的增速超出此前预期，因此我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/34.5/41.2（上调约0%/3%/4%）亿元和3.0/4.5/5.7（上调约0%/8%/4%）亿元，对应当前股价PE为36/24/19X，维持“买入”评级。