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兴通股份(603209)

国产替代进口，需求持续增长

中国沿海液体化学品海运需求持续增长，2017-2021年运量年化增速8.9%。需求增长的重要来源，是大炼化项目陆续投产，国产液体化学品替代进口产品。以PX和乙二醇为例，2017-2022年PX月均产量年化增速21%，而进口量-6%；2017-2022年乙二醇月均产量年化增速15%，而进口量-3%。随着全球炼厂产能向中国集中，未来液体化学品内贸运输需求有望继续增长。

收购同行运力，市场份额提升

兴通股份上市后，2022年开始大量收购存量船舶运力，市场份额有望快速大幅上升。2022年，兴通股份有3艘（2.5万载重吨）新造沿海化学品船下水，购置1艘（2.7万载重吨）沿海化学品船，退出1艘（0.65万载重吨）沿海化学品船，合计增加4.61万载重吨，增幅36%。2021年兴通股份内贸化学品船运力份额10%，我们预计2022年到12.6%；2023-2025年有望继续新造船、购置二手船，我们预计市场份额能到18.7%、22.8%、25.3%。我们预计2022年沿海LPG船运力份额2.2%，未来通过新造船和购置二手船，2023-2025年市场份额有望达到5.3%、8.1%、10.6%。

行业景气阶段，开拓国际市场

由于内贸危化品航运市场容量有限，兴通股份从2022年开始拓展国际化学品航运市场。2022年国际化学品船运价大幅上升，带来良好的发展机会。2022年兴通股份购置3艘（6.53万载重吨）外贸化学品二手船，并购置、新造3艘（3.25万载重吨）在造外贸化学品船。随着二手船购置和新造船下水，2022-2025年公司外贸化学品船运力也有望大幅增长。

调整盈利预测，上调目标价

2022年下半年兴通股份船舶购置时间晚于预期、数量超过预期，有望带动2023年盈利大幅增长。2023-25年继续扩张运力，盈利有望持续较快增长。调整2022-24年预测归母净利润至2.07、3.52、4.54亿元（原预测2022-24年为2.49、3.18、4亿元）。根据超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE，上调目标价至43.18元，维持“买入”评级。

风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。