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温氏股份(300498)

核心观点

公司简介：深耕畜禽养殖40载，“公司+农户”养殖模式的行业标兵。温氏股份主营业务为黄羽肉鸡及生猪的养殖和销售，是国内规模最大的黄羽肉鸡养殖企业，在全国种猪育种和肉猪养殖规模方面排名前二，是成功将“公司+农户”养殖模式壮大的行业典范。近两年公司生猪养殖业务快速发展，2022年目标实现生猪出栏1800万头左右，同比有望增加36%；同时，受益于猪价自2022Q2回暖，公司盈利逐步恢复，2022年前三季度合计实现营业收入558.74亿元，同比增长19.96%；实现归母净利6.86亿元，同比增长107.07%。

行业分析：1）生猪养殖行业：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判2023年生猪行业仍有望保持300-400元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化；从标的方面，温氏股份凭借领先行业的出栏增速及稳步下降的养殖成本，有望成为本轮周期业绩兑现确定性突出的白马标的。2）黄鸡养殖行业：黄羽肉鸡周期回暖，2023年景气仍有支撑。供给端，在产父母代存栏与2019年同期相比下降11.86%。

另外，在猪价景气延续的背景下，2023年禽肉需求仍有较强支撑。综上，2023年黄鸡市场或将保持供需偏紧，黄鸡养殖有望保持在较好的盈利水平。公司看点：经营管理持续改善，2023年或迎量利齐升。具体来看：1）养殖模式持续升级，成本改善空间进一步打开。公司凭借技术服务优势铸就了“公司+农户”模式的核心竞争力，2022Q3生猪养殖综合成本约8.3元/斤，成本管控能力优异。此外，公司向“公司+养殖小区+农户”模式持续升级，未来成本改善空间或将更大，有望重回非瘟前的行业领先地位。

2）种猪及资金储备充裕，奠定2023年出栏高增长基础。截至2022年9月末，公司整体PSY水平已提升至20左右，实现高质量能繁母猪存栏134万头，进一步接近年底140万头能繁母猪存栏目标，公司预计2022-2023年分别出栏1800、2600万头，出栏有望继续保持高速增长；此外，公司资金实力雄厚，拥有多元化融资渠道，有望为公司出栏快速扩张提供保障。

盈利预测与估值：预计22-24年归母净利71.74/120.79/42.03亿元（+154%/+68%/-65%），EPS分别为1.13/1.90/0.66元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.8-24.7元，相对目前股价有30%-40%溢价，维持买入。

风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。