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宝丰能源(600989)

事项：

公司发布《关于内蒙300万吨/年烯烃项目获得环评批复的公告》，2022年11月23日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。

国信化工观点：

1）内蒙项目环评取得批复，打开长期成长空间。2022年9月19日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》；9月22日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书；11月23日，公司取得生态环境部批复，同意控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料公司采用绿氢与现代煤化工协同的生产工艺，建设300万吨/年烯烃产能。根据内蒙古项目环评报告，内蒙古400万吨项目一期计划投资478亿元，以260万吨煤制烯烃为基础，配套建设风光制氢一体化示范项目，通过补充氢气减少甲醇工艺中二氧化碳排放量，达到增效减排目标，通过绿氢耦合方式增效40万吨/年烯烃产能，以实现300万吨烯烃总产能。2022年6月，内蒙古项目二期的100万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。内蒙古项目采取大连物化所第三代DMTO工艺，2021年公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852吨/吨，同比上年降低0.033吨/吨。公司内蒙古项目环评二次公示披露烯烃原料单耗约2.65吨/吨，远低于公司和行业现有装置单耗。内蒙古项目距离煤炭产地较宁东基地更近，有效节约运输费用和原材料成本，项目竞争力突出。

2）地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。公司目前拥有720万吨煤炭开采能力、700万吨焦炭查能、120万吨煤制烯烃产能（配套430万吨甲醇，实现自给自足）、6.98万吨纯苯、15.18万吨改质沥青和10.75万吨MTBE产能。目前公司在建包括90万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为18个月，预计2024年左右投产，届时公司产能规模将达到520万吨/年烯烃，实现产能的指数级增长。以烯烃产品单吨3000元/吨的毛利计算，公司烯烃产能将贡献156亿元毛利，贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。

风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。

投资建议：公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰，内蒙古项目环评获批，即将投入建设，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润75.67/103.04/139.03亿元，对应EPS为1.03/1.41/1.90元，对应当前股价PE为12.4/9.1/6.7X，维持“买入”评级。