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金田股份(601609)

核心观点

铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。公司产品瞄准市场需求量最大的品类，毛利率偏低但周转快，盈利能力稳定，2017-2021公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。

规划6万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022年底将具备2万吨产能，另有4万吨产能即将建设。公司800V高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。

废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021公司采购再生铜原料40万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹，公司已通过SCS翠鸟再生成分认证，已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。

大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20年，现有5000吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000吨产能，预计2023年底和2024年底分别投产4000吨，达产后公司将具备13000吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。

盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元，EPS分别为0.41/0.72/0.92元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在8.0-9.3元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。