信安世纪(688201)

事件概述

【资料图】

11月16日晚间，公司发布《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》，拟以发行股份和支付现金的方式，收购普世科技80%股权。此次交易标的的资产评估值为3.07亿元，经双方协商，同意标的资产80%股权的交易价格为2.44亿元。本次交易合计发行股份667.60万股，发行价格为35.80元/股。普世科技承诺2022/23/24年净利润将分别不低于2400/2950/3650万元，三年累计不低于9000万元。过交易交割完成日推迟至2022年12月31日之后，则业绩承诺期顺延为2023/24/25，净利润不低于2950/3650/4500万元，三年累计不低于11100万元。

产品和渠道双拓展，业绩承诺支撑成长

我们认为此次信安世纪收购普世科技，是一次产品和渠道领域的双协同和双拓展，有望发挥出较强的协同效应。具体而言：1）产品协同：普世科技的核心产品包括跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档三大产品线，分别解决数据安全、合规的从分散到集中，在数据利用过程中的失控到受控，以及让无序集中存放的数据变得更有序、可靠的存储，最终提升数据分析处理能力。其中，跨网隔离交换产品，针对政府、军队、军工等涉密行业，或对信息安全与保密要求较高行业，在保持不同等级、不同业务网络之间的物理隔离或逻辑隔离关系的前提下，实现文件、数据库、应用协议等类型数据的跨网隔离传输与交换。信安世纪以密码产品为核心，目前已经拓展至身份安全、通信安全、数据安全等六大产品系列。两者从业务属性上同属于信息安全领域，在产品侧也具备互补能力，若完成收购，有助于公司产品线更加齐全，从而能为客户提供综合的解决方案。2）渠道协同：普世科技具有较为完备的业务资质，并承担了多项国防单位委托的型号装备配套和技术预研项目，产品及解决方案广泛应用于军队、军工领域。根据收购报告书披露的前五大客户信息，普世科技军工领域客户占比连续三年超过50%。信安世纪在金融领域深耕多年，根据公司招股书，公司已经服务超过200家城市、农村商业银行，超过30家外资和中国台资银行。因此，我们认为两者在下游客户的结构上也有明显的互补性。公司有望借助普世科技在军工领域的客户基础，持续将相应的产品进行导入，从而实现渠道上的拓展。业绩和估值方面，普世科技2022/23/24年业绩承诺增速为22%/23%/24%，2022年归母净利润承诺为2400万元，若以资产评估的3.07亿估值作为参考，对应2022年的PE仅为12.79倍，显著低于公司本身的估值。因此，从业绩成长性和当前的估值来看，普世科技的收购是一项较为不错的投资。

密码应用和国密改造方兴未艾，公司通过收购有望加速发展

从政策来看，近年来伴随《网络安全法》、《密码法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等法律法规陆续发布实施，网络安全等级保护、关键信息基础设施保护、商用密码应用安全性评估共同为我国重要网络信息系统的安全构筑了多重防线。在《密码法》的要求下，在国标《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》（GB/T39786-2021）的指导下，各地各行业均在积极开展密评工作，关键信息基础设施、政务信息系统、等保三级以上信息系统建设都要建立在密评基础上，为密码行业的需求带来显著推动。

另一方面，为了从根本上摆脱对国外密码技术的过度依赖，保护数据主权，并提高密码体系的安全性，国家已将国产密码安全支撑体系作为网络安全的顶层战略规划，并由国家密码管理局及其密码管理标准委员会制定了自主可控的国产密码算法标准，包括SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、祖冲之密码算法（ZUC）等。因此，我们认为密评推动了密码产业的需求增长，而国密改造则为国产密码厂商在产业中建立了良好的竞争优势。

以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。根据2022年的半年报披露，在政府领域，公司的产品和解决方案已经应用于交通、人社、烟草、海关、税务、政法等数十个行业；在企业领域，有超过七成的中国百强企业是公司服务的客户。通过此次收购，公司有望进一步向军工领域进行拓展。

投资建议：

信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入6.43/8.03/10.05亿元，实现归母净利润1.93/2.50/3.19亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价72.46元，对应2023年的40倍动态市盈率。

风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。