(资料图片)

新宙邦(300037)

电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力。1、电解液产销规模快速扩张，盈利接近底部区域。2017-2021公司电解液营收CAGR达153.11%，市占率由15.7%提升至18.3%，第一梯队位置稳固。目前公司拥有电解液产能12.3万吨，预计2022年可实现出货11.3万吨。电解液单吨盈利下行，溶剂+添加剂+锂盐布局形成有效支撑。上轮底部的2018-2019年，公司单吨盈利低点不足4k元。2022年中以来电解液单吨盈利进入下行区间，预计22Q3公司单吨盈利约8k元，预计Q4将达6k元左右，接近底部区域。公司通过不断完善溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局，将对此轮盈利底部形成增量支撑。2、一体化布局全面，抬升盈利空间。预计公司22/23年将实现溶剂自供比例超50%/65%，测算单吨电解液溶剂可降本0.13/0.16万元，添加剂端较外购可节约成本0.1万元。2022年公司LiFSI顺利投产，引进触媒等优化布局，将进一步强化公司电解液核心原材料战略布局。3、深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升。配合海外客户加快全球布局，海外产能持续推进，通过规划建设波兰、荷兰、美国项目，将与海外客户形成良好的协同效应。

有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头。1、收购海斯福，以六氟丙烯为原料向下游延伸。2015年，公司通过收购海斯福正式踏入精细氟化工领域。目前公司形成了包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列精细氟化学品体系。2、布局海德福，向上延伸至四氟乙烯。2018年，公司投建海德福项目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精细氟化学品。可实现六氟丙烯自供，进一步降低海斯福六氟丙烯外购成本。

半导体+电容器化学品贡献稳定收入，扩张步伐稳健：1、半导体业务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升。2017-2021公司半导体业务营收从0.69亿元增长至2.14亿元，毛利从0.09亿元提升至0.61亿元。公司布局天津、重庆、珠海等项目，远期共规划半导体产品产能约35万吨。2、电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定规模。2017-2021公司电容器化学品业务营收及毛利水平整体呈上升趋势。未来公司将进一步布局电容器化学品业务，预计2025年公司可实现电容器化学品产能超21万吨。

投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为111/136亿元，归母净利润分别为19.1/20.2亿元，对应PE仅为16/15X，给予“买入-A”评级。

风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、安全生产与生态环境保护、宏观环境因素变动、新产品和新技术迭代、规模快速扩张的管理风险等