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核心观点

旅游板块三季报总结:前高后低，整体不及去年。行业层面，第三季度国内游客流同比下滑22%，仅恢复至疫情前4成左右；趋势来看前高后低，7月良好，8-9月疫情扰动承压。板块层面，第三季度旅游板块收入同比下滑10%，业绩同下滑55%，各恢复至2019年同期的6成和4成左右，整体依然承压。

疫情影响区域出行，关注产能扩张与费用优化，海外复苏持续验证出行复苏弹性。1)疫情影响区域出行，公司所处区域疫情平稳则业绩表现较有支撑，如同庆楼、天目湖、丽江等；2）近两年产能有扩充的公司，企稳期弹性突出；3）成本费用持续优化，部分龙头业绩恢复好于收入恢复，为其疫后复苏提供了更多盈利弹性空间；4）他山之石：海外酒店龙头Q3RevPAR超疫情前，环球影城及迪士尼主题公园今年以来收入及经营利润均超疫情前。

旅游公司股价复盘:短途出游受捧，结构性机会仍存。今年以来受外围环境影响，板块整体行情平淡。A股层面，成长上升期或业绩表现良好的中小市值细分龙头表现领先:今年1-10月君亭酒店(+185%)、同庆楼(+65%)、天目湖(+54%)涨幅前三;而开店持续相对强劲的酒店龙头股价维持高位整理。

教育板块：情绪回归与业务转型为股价关键词。民办高教内生经营稳健，政策延续鼓励态度，期内中教/希望教育新生人数+28%/+21%，板块情绪回升；非学历职教短期参培情绪受疫情扰动，22Q3行动教育营收+22%/归母业绩+38%，传智教育“强就业”属性带动业绩高增，期内营收+26%/归母业绩+109%，预计全年业绩将超疫情前水平；K12教培龙头初步迎来拐点，新东方-S最新财报净利润扭亏，控股子公司新东方在线转型结硕果；而好未来则大幅减亏。

人力资源服务板块：顺周期属性下短期经营承压，建议中线思维布局。受经济环境影响，板块短期仍承压，其中，22Q3科锐国际营收24.11亿元/+19%，归母净利润0.86亿元/+1%，岗位外包派出人次+27%，零工业务经营显韧性；外服控股营收36.25亿元/+27%；归母净利润1.17亿元/-9%；长期看，我国人服行业渗透率提升逻辑不变，短期疫情扰动无碍公司中长线竞争力。

投资建议：维持“超配”评级。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策不断边际优化。立足3-6个月，兼顾复苏改善弹性、估值水平和主题偏好等，优选中国中免、呷哺呷哺、王府井、同庆楼、天目湖、君亭酒店、九毛九、海伦司、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、传智教育、携程集团-S、中教控股、华住集团-S、百胜中国、同程旅行、海南机场、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、中青旅、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道龙头的中线逻辑强化脉络，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、呷哺呷哺、华住集团-S、携程集团-S、宋城演艺、同程旅行、百胜中国，海底捞、科锐国际、中教控股、广州酒家、首旅酒店、奈雪的茶等。