【资料图】

德方纳米(300769)

核心观点

公司202203实现归母净利润5.48亿元，同比+373%、环比+6%。公司202203实现营收68.59亿元，同比+552%，环比+64%；实现归母净利润5.48亿元，同比+373%，环比+6%。2022年前三季度公司实现营收144.16亿元，同比+520%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628%。

公司正极出货量稳步提升，盈利能力小幅下滑。我们估计公司202203正极销量达到5.3-5.4万吨，环比增长超50%；其中权益销量约为4.6-4.7万吨，环比提升超30%。我们估计公司202203单吨净利约为1-1.1万元，环比下降约0.4万元/吨，主要系碳酸锂价格波动减小、滚动库存收益贡献降低。展望四季度，伴随德防亿纬11万吨项目（德方持股60%）达产以及与德方时代8万吨项目（德方持股60%）建成，公司磷酸铁锂产能有望达到超34万吨。下游客户储能电池出货量明显提升，有望带动公司销量高速增长。展望全年，公司磷酸铁锂销量有望达到近19万吨

公司磷酸锰铁锂进展顺利，补锂剂产能再度加码。公司磷酸锰铁锂11万吨项目已于9月中旬投产，目前已获得下游客户的充分认可，有望在2023年开始大批量交付。10月28日，公司公告拟投资10亿元建设年产5000吨补锂剂产品，至此公司补锂剂产能规划已达到5万吨。公司此前公告的2万吨补锂剂项目中约0.5万吨产能有望在2022年底建成，剩下1.5万吨产能将在2023年建成投产。

公司一体化布局持续深入。10月28日，公司公告拟与黑金能源出资约25亿元成立项目公司（德方持股40%），在曲靖建设焦化联产锂电材料配套项目，项目分两期建设，一期建设焦煤炉气联产16万吨/年合成氨以及56万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目。项目建设总周期不超过36个月。此次布局进一步保障公司液相法生产磷酸铁锂所需要的原材料合成氨与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。

风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司出货量高速增长，受益规模化优势和一体化布局，同时新业务板块布局顺利，有望贡献业绩新增量。由此我们上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为23.38/28.39/35.96亿元（原预测为20.36/26.71/35.94亿元），同比增速为192/21/27%，摊薄EPS为13.45/16.34/20.69元，当前股价对应PE分别为19/16/12倍，维持“买入”评级。