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核心观点

美妆：行业整体增速放缓，品牌龙头马太效应突显。1）行业：多因素影响美妆板块增速承压。三季度疫情的反复以及大促的虹吸效应，叠加线上销售平台变化，化妆品社零9月同比-3.1%。同时本次双11预售表现平稳，根据久谦咨询数据，天猫第一波预售期护肤及彩妆整体销售额预计同比+4.6%，其中国货龙头表现亮眼。2）板块业绩复盘：整体板块业绩同比改善，龙头公司整体仍表现稳健。三季度化妆品板块实现营收71.72亿元，同比+9.10%；归母净利润6.58亿元，同比+15.66%。3）产业链各环节情况：品牌商分化较为明显，头部国货品牌在成长性和盈利能力方面均占据优势，未来继续强化产品力塑造，大单品及多渠道布局能力成为竞争关键；上游原料及制造商在当前行业由渠道转向产品驱动过程中受到重视，核心技术掌握成为关键。

医美：行业受多因素扰动，龙头优势不断强化。1）行业：医美行业受疫情反复的影响较为直接，但在疫情后复苏情况也相对优异，一方面医美行业整体渗透率相对较低，行业景气度趋势不改，且消费者需求较为刚性，其中轻医美客流恢复预计相对更优，疫情后需求反弹明显。同时，由于疫情之下对于企业的资金和会员运营都提出了更高的要求，以及合规监管营造行业健康发展趋势，均有利于头部企业集中度提升。2）板块业绩：进入三季度，由于受到各地零星疫情反弹，整体业绩有所影响，但上游龙头公司，在积极的渠道扩张，以及新产品线的销售推广刺激下，取得了领先行业的表现。

2）投资建议：个股业绩分化明显，龙头依旧优势显著。三季度美护行业整体增速受消费环境影响、疫情反弹以及监管政策变化等有所放缓，但头部企业强者恒强态势仍在延续，未来相关企业在主业夯实基础上，通过对新品牌及新品类的积极布局，有望驱动中长期持续增长。具体来看：1）美妆领域：随着疫情防控优化以及双11大促的刺激下，美妆行业四季度有望表现回温。而行业分化延续的趋势下，头部品牌竞争格局持续向好，具备强产品力、多品牌布局以及灵活渠道的企业有望实现持续亮眼表现。重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等。2）医美领域：随着行业合规化进程加速，以及疫情防控的缓和，医美消费有望实现稳步复苏，龙头公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望率先受益终端复苏趋势。继续推荐板块龙头爱美客、朗姿股份等。

风险提示：疫情反复，新品推出不及预期，政策变动等。