核心观点

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工业金属：电解铝供需格局改善

铜：9月以来美国通胀数据高位维持，美联储维持大幅加息节奏，同时全球主要经济体面临下行压力，受此影响铜价显著回落。长周期看，新能源发电及新能源汽车领域带来铜需求增长，过去两年铜价高位并未显著刺激矿山资本开支增长，铜长期供需格局良好，运行重心将显著高于历史均值。

铝：铝的需求具有明显季节性，四季度大概率环比反弹，其次去年四季度国内铝需求持续下行，今年8月份之后低基数效应也将显现。如果四季度国内需求增速超过4%，则铝库存可能降至50万吨以下极低位置，刺激铝价反弹。

锌：下半年市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，锌价在一定程度上是被低估的，从去年以来锌价走势一直高出市场预期，我们对锌价持谨慎乐观态度。

新能源金属：即将迎来下游需求旺季

锂：锂价自8月中下旬开始启动上行通道，随着下游正极材料企业采购旺季到来，电动车年底冲量预期强烈，短期锂价仍易涨难跌。供给端，四川限电和青海运输影响逐步消除；需求端，7-8月“淡季不淡”态势后，9月产销再创历史新高；原料端，澳矿拍卖价再创历史新高。

钴：钴需求恢复不及预期，下游企业以刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至60%-63%。总体上目前钴市场供需双弱，国内电钴价格在3月中旬涨至阶段性高点56万元/吨之后，已有明显调整；前期触底反弹，主要还是受钴收储消息影响。钴价后市走势有待进一步观察，预计维持小幅震荡。

稀土：短期来看，行业需求偏弱运行，但在北方稀土挂牌价指引下，稀土价格坚挺。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，随着广晟集团与中国稀土集团宣布合作，行业协同再提升。同时，新能源产业的快速发展以及节能降耗要求提升磁材需求，稀土价值有望得到重估。

钢铁：需求低迷，盈利再恶化

短期来看旺季钢材需求表现平淡，淡季临近，而商家普遍对冬储呈谨慎态度，市场信心减退，钢材价格回落。减产预期对原燃料价格形成压制，但焦煤受到安检、环保等因素影响，供应仍偏紧，价格有支撑，侵蚀钢厂利润。但中长期来看，行业供给侧秩序持续改善，盈利能力有望在需求下行期得到验证。

推荐标的：神火股份、中矿资源、赣锋锂业、索通发展、金诚信、紫金矿业、北方稀土、赤峰黄金。

风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。