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英科再生(688087)

核心观点：

公司为国内再生塑料龙头，拥有完整塑料回收循环产业链。英科再生至今已成立20余年，是一家资源循环再生利用的高科技制造商，主要从事再生塑料资源的回收、再生、利用业务，拥有9.72万吨/年再生PS和5万吨/年再生PET等产能。公司建立了一条完整的塑料循环利用商业化产业链，是国内从事塑料回收再利用龙头企业之一。

塑料再生市场空间巨大，政策指引下有望进一步释放。在欧洲的限塑指令、日本塑料回收再生目标和国内《“十四五”塑料污染治理行动方案》等相关政策的指引下，再生塑料回收率和市场规模有望迅速提升，目前国内再生塑料回收率在全球占比约为30%，仍有发展空间，全球再生塑料产值为1650亿元，预计2025年将会达到4800亿元。

财务质量高，渠道、技术、成本优势显著。公司财务质量高，ROE常年高于15%，现已建立稳定的供应网络。公司与400余家供应商签订协议，同时与客户紧密联系，拥有沃尔玛、Nitori等全球优质资源。海内外原料采购价差为1000-2600元/吨，境外建厂利于降低成本。核心技术优势稳健，聚焦于产品痛点，拥有10项国家授权专利。

加速布局PET赛道，公司产能快速扩产。公司通过r-PET回收产业布局、回收设备和装饰框及线条扩产来获得更多收益：1）r-PET产业是全球各国重点支持的蓝海市场，公司加速切入r-PET布局，未来3年产能布局将达到15万吨/年，高于国内大部分企业。2）回收设备项目预计2022年末投产，现产能约为170台/年，产能扩张后将会达到现有产能的8倍。3）越南建厂提高了装饰框和线条的产能利用率，高附加值产品线为公司打开了长期成长空间。

投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.12/4.43/6.16亿元，对应EPS分别为2.32/3.29/4.58元/股，对应PE分别为21x/15x/11x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。