中材科技(002080)

投资要点

玻纤行业景气叠加隔膜拓展顺利，2022H1盈利同比增长

(资料图)

2022H1，公司实现营业收入99.20亿元，同比增长5.99%；归母净利润18.71亿元，同比增长1.33%；毛利率28.50%，同比减少4.74pct。2022Q2，公司实现归母净利润11.37亿元，环比增长54.82%；毛利率27.33%，环比减少2.48pct。公司业绩增长主要系：（1）玻纤下游需求景气延续；（2）锂电池隔膜产线完成技改升级降本，产能规模持续扩大，实现量利同比提升。

玻纤产品盈利能力持续提升，产品结构优化+高端产能扩张

2022H1公司玻璃纤维及制品实现营业收入44.61亿元，同比增长11.69%；毛利率37.89%，同比减少5.91pct，业绩增长受益于产品结构调整及出售铑粉收益，毛利率下降主要系原材料价格上涨和产品价格降低所致。公司现有玻璃纤维年产能约120万吨，拟新建山东邹城年产6万吨高模高强生产线和山西太原30万吨智能制造生产线。

风电叶片业绩承压，积极布局海内外生产基地

2022H1公司风电叶片实现营业收入24.35亿元，同比下降19.82%；毛利率7.45%，同比减少14.32pct，主要系风电招标价格大幅下降和原材料价格上升所致。公司作为风电叶片龙头企业，目前具备年产12GW以上风电叶片生产能力，拟新建陕西榆林、新疆伊吾和广东阳江生产基地，以及巴西首个海外生产基地。

锂电池隔膜盈利大幅增长，产线技改降本增效

2022H1公司锂电池隔膜实现营业收入7.18亿元，同比增长53.09%；毛利率主要受益于锂膜下游需求强劲和技改降本。公司持续降本增效，通过技改提高生产线车速，单位成本下降20%以上。目前公司具备年产13亿平米以上基膜的生产能力，加速推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设项目。

盈利预测及估值

公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.82亿元、43.06亿元、47.91亿元，对应EPS分别为2.31、2.57、2.85元/股，对应估值分别为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，项目建设进度不及预期，原材料成本上升。