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沪农商行(601825)

核心观点

上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。截至2022年6月末，上海农商行科技型企业贷款余额634.71亿元，较上年末增长108.95亿元，增幅20.72%，规模增速持续加快，科技贷款占对公贷款的比重也逐年上升；科技型企业贷款客户数2242户，较上年末增加304户，累计服务科技型企业超5500户。在科创金融业务保持较快发展的基础上，上海农商行注重整体的风险管控，科创金融业务资产质量保持较优水平，截至2022年6月末科技型企业不良率为0.14%。

上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。截至2021年末，上海农商行共有239家网点位于上海外环以外，占比超过65%，而在上海市108个乡镇中布设网点的乡镇达到106个。上海市政府将科技创新的中小微企业和先进制造业企业集中布局在郊区，而上海农商行无论从网点布局、科创业务特色还是未来增长点都与郊区发展方向高度契合。在服务科技企业方面，截至2022年6月末，上海农商行累计服务科技型企业户数超5500户，已服务上海市近半数的“专精特新‘小巨人’”企业和超三成的“专精特新”中小企业。

上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。硅谷银行的“投贷联动”模式是国际上科创金融业务的典范，上海农商行对标国际先进水平，依托在上海本土的差异化优势，打造以“鑫动能”为特色的科创金融服务体系。对科技型企业采取“名单制”管理，整体把控风险；开展投贷联动业务，切入具有核心技术、高成长性的初创期、早中期科技企业进行培育；并根据科技企业的生命周期为其提供专属的产品与服务。

打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。上海农商行设立专门的投贷联动业务决策委员会，从机制上推动“投贷联动”业务发展。同时，上海农商行加强与PE/VC等外部机构合作，从而更好地利用资金支持科创企业发展。2021年，上海农商行发布“鑫动能2.0”服务方案，为不同阶段的科创企业设计了更精准匹配“全生命周期”的产品及培育服务。此外，上海农商行推出“鑫科贷”全生命周期产品体系，以满足科技型企业在不同阶段的融资需求。

投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。

风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；财务风险；市场风险。