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歌尔股份(002241)

核心观点

上半年营收同比增长44.0%，归母净利润同比增长20.1%。1H22公司营收436.03亿元(YoY+44.0%)，归母净利润20.79亿元(YoY+20.1%)，扣非后归母净利润20.14亿元(YoY+42.9%)；其中2Q22营收234.92亿元(YoY+44.5%)，归母净利润11.78亿元(YoY+53.9%)，扣非后归母净利润11.36亿元(YoY+40.6%)。1H22业绩高增长得益于VR设备、游戏主机等智能硬件产品畅销。

前三季度归母净利润预计同比增长15%-30%。公司发布前三季度业绩预告，预计1-3Q22归母净利润38.3-43.3亿元(YoY15%-30%)，扣非后归母净利润34.7-37.7亿元(YoY15%-25%)；对应3Q21归母净利润17.5-22.5亿元(YoY9.5%-40.7%)，扣非后归母净利润14.6-17.6亿元(YoY-9.4%-9.3%)。非经常性损益来源于公司处置参股公司股权取得的投资收益约2.9亿元。

VR设备、游戏主机等产品带动智能硬件业务延续高速增长态势。公司1H22毛利率同比下降1.46pct至12.95%，期间费用率同比下降1.83pct至7.36%，扣非后归母净利率4.62%，同比基本持平。分业务来看，1H22智能硬件营收248.11亿元(YoY+121.32%)，毛利率12.79%(YoY-1.32pct)；1H22智能声学整机营收123.38亿元(YoY-1.24%)，毛利率9.12%(YoY-1.33pct)；1H22精密零组件营收56.81亿元(YoY-6.13%)，毛利率22.20%(YoY-1.16pct)。

下半年Pico、Meta陆续发布VR新品，公司VR业务充分受益。根据WellsennXR数据，2Q22全球VR出货量233万部(YoY+31%)，其中Meta出货量182万部(YoY+28.2%)，Pico出货量26万部(YoY+767%)；WellsennXR预计2022年全球VR出货量将同比增长34%至1375万部。Pico将于9月在全球同步发布Pico4、Pico4Pro新品，Meta将于10月推出一款新的VR设备(Cambria/Quest2Pro)。我们认为，公司作为全球VR/AR智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的畅销，VR/AR业务有望延续高速成长。

投资建议：我们看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司22-24年营收同比增长26.0%/22.9%/20.8%至985.91/1211.46/1462.95亿元，归母净利润同比增长22.6%/21.7%/22.3%至52.42/63.82/78.05亿元，对应PE分别为22.4/18.4/15.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新品发布进度不及预期，市场竞争加剧。