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江海股份(002484)

核心观点

1H22营收同比增长30%，归母净利润同比增长46%。公司1H22营收21.73亿元(YoY30.3%)；归母净利润2.99亿元(YoY46.39%)。2Q22营收11.89亿元(YoY29.62%，QoQ21.12%)，归母净利润1.81亿元(YoY49.59%，QoQ53.39%)。从盈利能力看，1H22毛利率同比下降2.51pct至25.28%，净利率同比上升1.30pct至13.78%；其中2Q22毛利率25.44%(YoY-2.53pct，QoQ+0.36pct)，净利率15.29%(YoY+1.83pct，QoQ+3.34pct)。

大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位。公司铝电解电容1H22营收17.9亿元（YoY32.02%），营收高增长主要得益于：1）受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高认可度，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户；2）公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。3）公司固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。

新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求。公司薄膜电容1H22营收1.4亿元（YoY43.43%），是增速最快的产品。目前，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售。公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器加速扩产，实质性迎来薄膜电容器业务高速发展拐点。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容需求，预计新能源汽车、光电、风电、储能在2022年将分别为全球薄膜电容贡献36.6、5.5-6.0、2.6、0.35亿元的市场空间。

超级电容稳健增长，低电价地区化成箔生产基地达产。公司薄膜电容1H22营收1.4亿元（YoY43.43%），超级电容器巩固和提升了其在智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。迁移至低电价地区的新化成箔生产基地达产，缓解了1H22因供电问题导致的开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张的问题。

投资建议：上调预期，维持“买入”评级。我们看好公司充分享受新能源市场需求爆发，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们将公司2022-2024年的归母净利润由5.62/6.96/8.47亿元上调至6.51/7.90/9.58亿元，当前市值对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。