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宝丰能源(600989)

核心观点

2022年Q2单季度业绩创新高。2022年上半年公司实现营业收入143.95亿元，同比增长37.53%；归母净利润40.15亿元，同比增长7.53%。2季度公司实现营业收入78.80亿元，同比增长43.60%；归母净利润22.68亿元，同比增长13.11%，环比增长29.90%。2022年上半年国际原油价格冲高回落，烯烃价格跟随原油波动，在发改委政策严控下，动力煤价格上半年维持稳定，公司烯烃板块受益于油煤比扩大。2022年上半年，公司300万吨/年焦化多联厂项目投产，公司焦炭产能达到700万吨/年，2季度为公司贡献产能增量。

原料价格支撑公司主营产品价格上涨。2022年上半年公司焦炭产量为270.36万吨，销售均价为2361.31元/吨，同比上涨39.68%。2季度公司焦炭产量为153.38万吨，环比增加31.12%。聚乙烯和聚丙烯产量分别为37.12万吨和34.02万吨，销售均价分别为7691.45元/吨和7616.90元/吨，同比上涨7.44%和0.29%。成本方面，气化原料煤采购均价为692.29元/吨，同比涨36.26%；炼焦精煤采购均价1719.98元/吨，同比涨113.59%；动力煤采购均价为509.74元/吨，同比涨43.13%。公司原料煤采购价格稳定变动，在上半年原油价格大幅走高的背景下，受益于油煤比扩大，煤制烯烃装置较油头烯烃有显著成本优势。

内蒙古项目环评在即，煤制烯烃龙头持续扩张。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，2022年上半年完成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA），预计煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已完成，项目审批进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司首批建设30台电解水制氢设备全部建成投产。公司在“十四五”期间有明确成长性，开拓内蒙古第二基地，规划项目全部投产后公司烯烃产能将达到570万吨/年，成为国内最大的煤制烯烃企业之一。

风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。

投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本优势突出，内蒙古项目环评即将获批，我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为12.3/9.0/7.0X，维持“买入”评级。