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永兴材料(002756)

事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入64.14亿元，同比+110.5%；归母净利润22.63亿元，同比+647.6%。其中2022年Q2公司营业收入37.84亿元，同比+123.5%、环比+43.8%；归母净利润14.52亿元，同比+713%、环比+79%。

锂电新能源业务毛利占比超过90%。营收方面，2022年H1锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为30.21、33.93亿元，依次同比增加685.41%、27.44%，占营收比例分别为47.1%、52.9%。营业成本方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务营业成本分别为4.11、31.28亿元，依次同比增加75.63%、32.19%，占营业总成本比例分别为11.6%、88.4%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为26.1、2.65亿元，占总毛利比例分别为90.8%、9.2%。

锂盐业务大幅放量，毛利率大幅度提升。（1）量：2021年锂盐销量7380吨，同比+35.5%、环比+27.5%。产量大幅提升主要系二期项目二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高。（2）价：2022年H1单吨锂盐收入、成本为40.23、5万元/吨，同期SMM电池级碳酸锂不含税均价为39.5万元/吨，年内锂资源新增供给受限，随着下游磷酸铁锂等排产推进及旺季备货，锂价仍有上行动力，公司业绩或持续释放。（3）毛利：单吨锂盐毛利35.23万元/吨，毛利率87.55%，同比增加45.01pct。

公司云母采选业务利润大幅提升。从非全资子公司来看，永诚锂业（公司持股93.63%）持有花锂矿业48.97%股权，花锂矿业主要经营白水洞矿山的采选业务，宜春国轩持有花锂矿业剩余51.03%的股权，永诚锂业上半年盈利1.38亿元，花锂矿业盈利0.25亿元。永拓矿业（公司持股70%）全资子公司花桥矿业主要经营白市化山矿山的采选业务，宜春时代新能源矿业持有永拓矿业剩余30%的股权，该公司上半年盈利0.84亿元，在当前云母精矿价格高企的情况下，自有矿采选利润显著提升。

冶炼产能将明显提升。公司现有1万吨碳酸锂产能已达产，待二期项目2万吨碳酸锂产能投产、达产后，公司将拥有3万吨/年碳酸锂生产能力，同时拟与宁德时代、江西钨业分别建设5、2万吨碳酸锂产能，预计将进一步提高公司业绩。

资源端采选同步扩张。（1）采矿能力持续扩张，同时开启海外资源布局。公司控股化山瓷石矿及参股白水洞矿山，据公告，年产300万吨锂矿石技改扩建项目已经进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。同时公司同澳大利亚EFE在澳大利亚进行锂云母项目的收购和开发，开启海外资源布局。（2）选矿产能将增加至660万吨。公司现有选矿产能180万吨（其中永诚锂业60万吨），下半年将新增180万吨选矿产能，据公告，新增300万吨选矿项目拟于2022-2023年建设，预计或于2023年年底形成660万吨选矿产能，或为拓展下阶段锂电业务奠定基础。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10元/股，目前股价对应PE为11.6、8.5、8.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价180元/股。

风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期