【资料图】

厦钨新能(688778)

核心观点

2022H1公司盈利5.32亿元，同比增长112%。公司2022H1实现营收143.02亿元，同比+118%；对应Q2实现营收83.93亿元，同比+129%、环比+42%。2022H1公司实现归母净利润5.32亿元，同比+112%；对应Q2实现归母净利润3.26亿元，同比+141%、环比+57%。公司2022H1毛利率为8.76%，净利率为3.76%。

公司三元产品出货高速增长，钴酸锂稳居全球第一。2022H1公司正极材料销量达到4.02万吨，同比+21%。2022H1公司三元材料销量2.15万吨，同比+91%，高电压三元材料在安全、成本方面优势显现，销量显著提升。2022H1受消费电子市场整体需求低迷影响，公司钴酸锂销量为1.87万吨，同比-15%，但仍稳居全球钴酸锂第一位置。展望全年，公司正极材料销量有望突破9万吨，同比增长超30%。公司2021年底正极产能近8万吨，2022H2海璟二期1万吨、海璟三期2万吨三元材料项目有望投产，年底产能有望达到近11万吨。公司产品结构优化叠加产能利用率提升，推动盈利能力改善。2022H1公司正极扣非吨净利约为1.13万元，较2021年提升0.42万元。2022Q2公司正极扣非吨净利约在1.4万元以上，环比Q1提升0.25万元以上。2022年以来，公司4.4V三元6系产品出货快速提升，新产品增厚单吨利润；另一方面由于下游钴酸锂需求表现较差，Q1公司部分钴酸锂产线切换至三元，Q2相关产线利用率快速提升，亦对吨净利具有积极影响。

公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。钴酸锂方面，公司4.48V产品2021年实现大批量供货，4.5V产品已从2022年开始批量供应。三元材料方面，4.4V高电压6系产品已于2022年开始批量供应，高电压7系产品正在积极推进研发，高镍9系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。

风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格大幅波动。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司正极业务布局快速，产能扩张下销量高速增长。公司中镍高电压材料安全、成本等性能突出，积极向下游导入。基于公司规模效应体现及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为11.84/17.70/21.63亿元（原预测2022/2023年为8.66/12.52亿元），同比增速分别为113/49/22%，摊薄EPS分别为4.71/7.04/8.60元，当前股价对应PE分别为30/20/16倍，维持“买入”评级。