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巨化股份(600160)

核心观点

周期底部业绩仍逆势大幅增长，业绩逐季同比、环比持续性增长。公司公布《2022年半年度业绩预增公告》：受能源原材料价格同比上涨支撑和行业供需状况同比改善影响，公司产品价格同比总体上涨，且公司产业链一体化配套优势充分凸显，公司预计2022H1归母净利润为8.58-10.49亿元，同比增加725%-908%。业绩大幅增长超过我们此前的预期。近年来，公司充分发挥产业链一体化优势、有效控制成本，在逆势中仍然实现了基础化工产品、制冷剂产品销量大幅增长。公司产业链一体化优势显著，具备完善的氯化物生产配套体系，成本控制能力优异；另外，公司含氟聚合物（如PVDF）等品种行业景气度大幅提升，将充分受益。运营效率持续提升，受益于产品价格同比上涨及主营业务持续放量。2022年上半年，公司氟化工原料、制冷剂（其中：HFCs）、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比出现上涨，分别为5314、21795（22628）、72217、13961、2911元/吨，同比涨幅分别达到29.62%、28.61%、32.52%、42.94%、29.43%、85.24%。第三代氟制冷剂（HFCs）、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头，同比分别增长6.67%和6.6%。在成本方面，公司精心组织生产经营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。

发展高附加值氟化学品延伸产业链，积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电材料如PVDF项目建设外，巨化股份还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨/年，其中一期1000吨/年项目已处于建设阶段。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.59/23.40/28.09亿元，同比增速76.6%/19.5%/20.0%；摊薄EPS=0.73/0.87/1.04元，对应当前股价对应PE=19.5/16.3/13.6X。