湖北能源(000883)

核心观点

深耕湖北，优质水电、新能源资产支撑公司业绩表现。公司定位为三峡集团湖北省区域性综合能源公司，业务包括水电、火电、风电、光伏及煤炭天然气贸易。2021年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240（风电84、光伏156）万千瓦；分别贡献利润约15、-5.3、6亿元。水电和新能源业务贡献公司净利润约90%。

来水大增、火电电价上涨，传统能源盈利或迎增长。2022Q1湖北能源主要水电业务所在清江流域（水布垭）来水同比偏多50.1%，较多年平均值偏多86.9%，一季度水电发电量达30.84亿千瓦时，同比增长2.83%。预计随着夏季的到来，来水量和降水量有望进一步上升，水电业务有望实现更高营收和利润。发改委强势引导动力煤市场回归合理价格，同时对煤电电价机制改革持续推进，2022年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20%，有望带动煤电扭亏为盈。

新能源装机发展迅速，贡献二次增长曲线。2022年公司规划新增新能源装机容量208万千瓦，预计同比提升85%；公司“十四五”期间新能源（风、光合计）装机新增1000万千瓦，复合增速54%，有望带动业绩持续增长。

大力布局抽水蓄能，进军储能优势赛道。新型电力系统下，抽水蓄能具有成本低、稳定性高、规模大等优势，将成为最为重要的辅助服务方式。633号文两部制电价和独立市场化将大幅提升抽蓄盈利能力。湖北抽水蓄能资源丰富，《抽水蓄能中长期发展规划（2021年-2035年）》中，湖北省项目总装机达3900万千瓦。《湖北省能源发展“十四五”规划》中，11个大型抽水蓄能重点建设项目中，湖北能源掌握的项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦，上市公司中仅次于文山电力（资产置换后）、三峡能源。

风险提示

煤炭价格大幅上涨，新能源装机不及预期，来水较差，宏观政策变化等。

首次覆盖，给予“买入”评级

我们预计公司22-24年收入分别为257/291/328亿元，归属母公司净利润28.9/35.8/42.7亿元，利润年增速分别为23%/24%/19%，每股收益分别为0.44/0.54/0.65元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在6.56-6.79元之间，较较公司当前股价有45%-50%溢价空间。我们认为，公司在2022年来水增长、煤电盈利翻转的驱使下，业绩有望大幅增长，同时大力布局新能源和抽水蓄能，首次覆盖，给予“买入”评级。