旗滨集团(601636)

高业绩，高分红。公司2021年实现营收145.73亿，同比+51.12%，归母净利润42.34亿，同比+133.38%，EPS为1.6125元/股，符合此前业绩预告，收入和业绩创历史新高主要由于全年浮法玻璃量价齐升，节能玻璃产能释放，以及良好的成本管控。四季度受需求下降、价格回落、原燃料价格上涨等因素影响，收入和归母净利润分别为38.07亿和5.75亿，分别同比+23.2%和-5.6%。公司拟10派8.0元（含税），分红规模21.47亿，创历史新高，分红率为50.71%，对应当前股息率约5.9%。

成本管控水平优异，现金状况充裕健康。公司全年浮法玻璃收入124.19亿，同比+47.37%，完成销售1.19亿重箱，同比+4.51%，箱收入、箱成本、箱成本分别为104.44元（+30.36元）、50.58元（+4.08元）和53.86元（+26.28元），成本端在纯碱价格大幅上涨的背景下仅小幅增加，主要通过海外采购、期货套保等方式缓解压力；随着前期产能释放和长兴节能、天津节能部分投产，节能玻璃全年实现销量3260万平，同比+48.79%，收入实现20.32亿，同比+83.16%，占总收入比重提升2.44pct至13.95%，业务毛利率较上年提升8.84pct至42.02%，由于推行开口合同，成本压力得以相对顺利地传导。受益于收入及盈利能力增加，公司全年经营性净现金流实现50.73亿，同比+62.71%；账面现金和交易性金融资产合计52.34亿，同比+341.5%，剔除有息负债后账面净现金约16.28亿，上年为-11.52亿。

加码布局光伏玻璃，有序开展深加工规模化扩张。目前光伏玻璃共5条生产线正在建设中，今年以来相继公告将在马来西亚、云南昭通和福建漳州建设共7条生产线，合计产能8400t/d，并配套投资石英砂生产基地。电子玻璃业务正逐步提高市占率和品牌效应，目前二期项目正积极推进。药用玻璃一期已于21年10月投入商业化运营，二期项目建设中，另有2条生产线筹备建设中。

风险提示：房地产竣工低于预期；产能推进不及预期；成本上涨超预期。

投资建议：转型升级助力未来发展，维持“买入”评级

在公司“一体两翼”战略指引下，公司浮法玻璃业务龙头地位和竞争优势明显，随着未来光伏玻璃、工程玻璃、电子玻璃和药用玻璃的产能逐步释放，产品结构有望得到优化升级，并进一步推动公司业绩增长，预计2022-24年公司EPS分别为1.38/1.62/1.97元/股，对应PE为9.5/8.1/6.7x，维持“买入”评级。