江苏新能(603693)

2021年盈利3.07亿元，风电超发利润对冲生物质亏损。2021年公司实现营收18.57亿元（+20.04%），归母净利润3.07亿元（+99.59%），扣非归母净利润2.99亿元（+103.82%）。2021年公司毛利率为49.10%（+9.19pct），净利率为19.64%（+8.58pct）。得益于2021年来风资源较好，公司风电、光伏板块合计实现营收14.86亿元（+49.26%），板块毛利率为65.98%（+7.14pct）。若剔除生物质及供汽供水业务亏损与计提资产减值准备影响，按照综合所得税率20.7%计算，全年调整后归母净利润约为5.36亿元。

生物质发电计划停运，业务结构持续优化。2021年生物质燃料成本高企，公司生物质及供汽供水板块毛利润层面亏损0.7亿元。由于国家关于配额制下的绿证交易政策尚未出台，且电价补贴结束后生物质发电项目继续运营不再具有经济价值，公司就生物质发电资产计提减值准备2.18亿元，本次计提后各项目产生的收入及成本将不计入合并报表。为优化资产配置、减少运营亏损，2022-2023年公司计划各生物质发电项目在合理利用小时数用完后陆续停运。未来公司业绩主要来自风电和光伏发电，业绩确定性更强。

装机规模快速增长，受益东部绿电交易高额溢价。2021年公司新增投产如东H2350MW海风项目及集团注入大唐滨海302MW海风项目。2021年末，公司累计控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW。公司是江苏国信集团旗下新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型重点任务，预计公司到2025年底较2020年底新增新能源投资总容量7.56GW，总装机规模达到8.76GW，累计增长626%，年均复合增速49%，为十四五期间国内装机增速最快的新能源发电企业之一。未来公司开发的省内、外平价项目将分别直接参与江苏省绿电交易或通过特高压外送通道间接参与江苏省绿电交易获得高溢价，增强盈利水平。

风险提示：风光资源季节性波动导致业绩不及预期；项目建设进度不达预期；生物质发电板块减亏进展不达预期。

投资建议：考虑2022年一季度江苏地区风电利用小时数同比显著下降，以及生物燃料成本继续提升，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.00/8.76/13.54亿元（原预测8.43/9.73/13.86亿元），增速128.1%/25.2%/54.5%，摊薄EPS为1.02/1.28/1.97元，对应2022-2024年动态PE为16.6/13.3/8.6倍，维持“买入”评级。