华利集团(300979)

核心观点

下游需求旺盛推动全年业绩提升47%，第四季度势头强劲。2021全年实现营收174.7亿元，同比增长25.4%，主要由前五大客户（占比92%）收入强劲增28.3%推动；归母净利润27.7亿元，同比增长47.3%，主要由于各产品利润率的提升和效率改善。公司2021年发生会计准则变动，对毛利率及销售费用率产生接近1%的减少；毛利率为27.2%，可比口径下提升3.4个百分点，主要由于产品结构优化、各产品利润率提升；四项费用率下降2.2个百分点至5.4%，主要是由于会计准则变动以及年内产生汇兑收益。第四季度收入业绩增长势头良好，收入为48.4亿元，同比提升33.5%；归母净利润7.7亿元，同比提升37.4%，增速环比有所加快。

客户旺盛需求、产能释放、效率提升将持续推动公司成长，2月疫情影响轻微。全球供应链紧张的情况持续，客户需求旺盛，原有大客户如耐克在2022年仍将面临缺货，新客户亚瑟士、On、NewBalance订单已量产出货，有望持续放量。公司积极扩产、提升效率以满足客户旺盛需求，2021年越南有3间新工厂（合计产能3600万双/年）投产，产能不断爬坡且仍有较大的释放空间，此外公司还将通过普及自动化设备提升生产效率。此外，公司将在越南北部和印尼新建工厂，预计将于2022年以后投产。公司的产能有序扩张、生产效率持续提升，中期来看产能增长较快、确定性强。2022年2月越南疫情影响短期出勤率，对全年业绩影响轻微。

风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长影响下游需求、国际政治经济风险

投资建议：业绩出色成长确定性强，维持“买入”评级。

公司2021年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升和新品牌的放量，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司产品结构升级、单价提升好于此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为36.5/46.7/57.5亿元（原为35.5/44.4亿元），分别同比增长31.9%/27.8%/23.1%，EPS分别为3.13/4/4.92元，当前股价对应PE为23.6x/18.5x/15x，公司中期成长确定性强，维持合理估值107-110元(对应2022年34-35xPE)，维持“买入”评级。