【核心观点】

7月社零总额3.7万亿增2.5%，较21年增5.3%；除汽车外的消费品零售额3.3万亿增3.0%。限额以上商品零售1.3万亿降0.5%。

我们测算了各品类的7M2021-7M2023的单月2-yearCAGR，限额以上品类看，①粮油食品、烟酒、文化办公：由于必需属性较强，2-yearCAGR整体优于可选品类，但实际7M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类看，金银珠宝、文化办公用品等品类由于2022年7月受益于递延的刚性需求回补，基数相对较高，但若看2-yearCAGR中，金银珠宝>餐饮>服饰>电器>化妆品>家具，其中餐饮增速位于2018年以来80%分位数以上，修复斜率高。

【资料图】

从2023年8月起，统计局将首次增加服务零售额数据，并按月发布服务零售额的累计增速。服务零售额包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。

行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。

1.7月社零总额3.7万亿增2.5%，餐饮增速位于2018年以来80%分位数以上

2023年1-7月社零总额26.43万亿元，同比增7.3%；其中除汽车外的消费品零售额23.81万亿元，同比增7.5%，限额以上消费品零售额9.90万亿元，同比增6.4%。

分渠道，1-7月网上零售额8.3万亿，名义同比增12.5%，其中实物商品网上零售额同比增长10.0%，占比社零总额26.4%（同比提升0.8pct），网上吃、穿、用类商品增速各8.7%、12.0%、9.5%。

7月社零总额3.68万亿元，同比增2.5%，增速同比减少0.2pct、环比减少0.6pct。其中，除汽车外的消费品零售额32906亿元，同比增长3.0%。限额以上商品零售额1.26万亿元，同比降低0.5%。

按消费类型，7月份，商品零售32483亿元，名义同比增长1.0%，增速环比减少0.7pct；餐饮收入4277亿元，同比增长15.8%，增幅环比减少0.3pct。

分品类，①7月粮油食品、饮料、烟酒各增5.5%、3.1%、7.2%；可选品中服饰增2.3%，日用品、家电、化妆品、金银珠宝各降1.0%、5.5%、4.1%、10.0%。

②环比2023年6月，粮油食品和日用品增速各增0.1、1.2pct，饮料、烟酒、化妆品、服装、珠宝、家电、家具增速各降0.5、2.4、8.9、4.6、17.8、10.0、1.1pct。③同比2022年7月，饮料、服装、家具增速各增0.1、1.5、6.4pct，粮油食品、烟酒、日用品、化妆品、珠宝、家电增速各降0.7、0.5、1.7、4.8、32.1、12.6pct。

我们测算了各品类的7M2021-7M2023的单月2-yearCAGR，限额以上品类看，①粮油食品、烟酒、文化办公：由于必需属性较强，2-yearCAGR整体优于可选品类，但实际7M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类看，金银珠宝、文化办公用品等品类由于2022年7月受益于递延的刚性需求回补，基数相对较高，但若看2-yearCAGR中，金银珠宝>餐饮>服饰>电器>化妆品>家具，其中餐饮增速位于2018年以来80%分位数以上，修复斜率高。

2、投资建议：维持推荐国企改革和业态创新主线，关注顺周期标的

我们建议（1）维持前期观点：把握零售板块“国企改革”和“业务创新”主线，维持关注珠宝和百货龙头，以及其他有边际变化且业绩确定性较高的个股。（2）化妆品板块2H23基数走低下有望加速复苏，重视顺周期板块。（3）前期涨幅较大的黄金珠宝和跨境电商板块，首选品牌竞争力的龙头。核心关注：重庆百货、老凤祥、小商品城、名创优品、王府井，关注爱美客、贝泰妮、福瑞达、百联股份、安克创新、家家悦、周大生、潮宏基、菜百股份。

行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。