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事件：人民银行披露2023年5月金融数据，5月新增人民币信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元；新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，我们点评如下：

政策驱动的企业贷款维持多增态势。5月新增企业信贷8558亿元，同比少增6742亿元。剔除票融后企业有效信贷增加8138亿元，与去年同期基本持平。其中企业短贷、企业中长贷分别增加350亿元、7698亿元，分别同比少增2292亿元、同比多增2147亿元。从历史数据来看，企业短贷并未表现出明显的季节性特征，5月企业短贷出现较大幅度少增，或主要源于去年疫情影响下企业资金周转需要导致的高基数效应。企业中长期贷款自去年8月份以来已连续10个月维持同比多增，结合近期草根调研的结果，预计以政策驱动的基建类贷款、地方国企、央企贷款仍为信贷投放的主要方向。另外5月城投债净融资较去年同期由正转负，推测部分城投公司将发债需求转为向银行获取贷款。此外，表征实体经济的信贷需求出现分化，具备竞争力的高新高技术制造业贷款仍保持较快的扩张速度，而体量占比较大的传统制造业则仍在主动去库存，信贷需求相对一般。

居民大宗商品消费动力不足。5月新增居民信贷3672亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别增加1988亿元、1684亿元，分别同比多增148亿元、637亿元。从历史同期数据来看，居民消费行为呈现出“高频、小额、短期”的特征，一方面在五一节假日效应带动下，居民出行、餐饮、住宿等服务类消费明显增加，5月居民短贷小幅多增。另一方面楼市销售疲弱、大宗商品消费增速下滑，同样显示居民在收入信心不足的背景下加杠杆意愿有限，以2019-2021年的居民中长贷均值比较，今年5月居民中长贷同比少增约2900亿元。

政府债受去年高基数影响成为社融主要拖累项。5月政府债券净融资5571亿元，同比少5011亿元，在去年稳增长政策引导下，去年5月、6月迎来政府债发行高峰，高基数影响下，政府债成为社融主要拖累项。另外，5月企业债券融资净减少2175亿元，同比少2541亿元，同样为社融拖累项之一，5月以来城投违约风险预期明显上升，城投债发行规模下降导致净融资由正转负。

投资建议：虽然当前经济复苏的内生动能不足，居民部门资产负债表仍有待改善，风险偏好在低位，但考虑到银行估值、机构持仓已经到了较低历史分位数水平，对银行股可以积极一点。推荐哑铃型配置策略，短期重视“中特估”、高股息的低位股，以邮储银行为代表的国有大行；中长期聚焦经济复苏的弹性股，招行、平安、宁波。风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投

风险大规模暴露、海外需求下行超预期。