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永新光学(603297)

核心观点

2022年收入同比增长4.27%，扣非归母净利润同比增长34.64%。公司2022年营业收入8.29亿元(YoY+4.27%)，归母净利润2.79亿元(YoY+6.70%)，扣非归母净利润2.16亿元(YoY+34.64%)。其中4Q22营业收入2.21亿元(YoY+3.36%，QoQ+12.95%)，归母净利润0.80亿元(YoY+83.75%，QoQ+28.75%)。2022年毛利率同比下降0.70pct至42.09%，其中4Q22毛利率43.06%(YoY+0.55pct，QoQ+0.04pct)。2022年研发费用率提升1.64pct至9.58%，管理费用率下降0.13pct至4.86%，销售费用率基本持平为4.40%。

2023年一季度收入、净利润均承压，同比分别减少10.0%、12.3%。公司1Q23营业收入1.88亿元(YoY-9.96%，QoQ-14.97%)，归母净利润0.47亿元(YoY-12.26%，QoQ-40.84%)，扣非归母净利润0.31亿元(YoY-23.22%，QoQ-44.07%)。1Q23毛利率38.69%(YoY-1.63pct，QoQ-3.40pct)，期间费用率19.65%(YoY+2.75pct，QoQ+7.17pct)，其中研发费用率达10.22%。

显微镜高端替代进展顺利，条码扫描产品收入有所下降。2022年显微镜系列产品收入3.58亿元(YoY+20.83%)，占比43.15%，毛利率40.19%(YoY+2.70pct)；光学元组件系列产品收入4.48亿元(YoY-7.14%)，占比54.08%，毛利率41.37%(YoY-3.42pct)。光学显微镜业务高端替代策略进展顺利，高端品牌NEXCOPE营收突破1亿元，同比增长近70%；条码扫描产品收入下降主要受下游客户芯片、相关电子元器件短缺及库存积压等不利因素影响。

激光雷达、医疗光学两大新兴业务持续拓展。激光雷达方面，公司与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等国内外知名企业保持深度合作关系，并成功新开拓数家重要客户，激光雷达相关产品实现收入近3000万元，同比增长超100%。医疗光学方面，公司内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货，同时加速切入手术显微镜市场，核心光学部组件快速增长；多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军总医院、北京肿瘤医院等数十家医院产生合作。

投资建议：我们看好1）光学显微镜高端替代进一步推进所带来的增长动力；2）条码机器视觉业务受下游客户相关不利因素影响有所缓解，需求逐步回暖；3）激光雷达及医疗光学等新兴业务带来新的增长点。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长14.5%/35.9%/29.6%至3.19/4.34/5.62亿元，对应PE分别为29.3/21.6/16.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，市场拓展风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。