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华熙生物(688363)

核心观点：

事件：公司发布2023年一季度报告，公司2023年1-3月实现收入13.05亿元（+4.01%），归母净利润2.00亿元（+0.37%），扣非净利润1.51亿元（-17.44%），经营性现金流-1.98亿元。

Q1业绩略低于预期，建议关注Q2新品上市及618大促。2023年Q1公司营收小幅增长，主要是疫情管控放开后，部分线上消费向线下转移，公司化妆品业务80%左右在线上销售，由此增速放缓。归母净利润与扣非净利润存一定差额，主要是由于政府补助增加，导致Q1非经常性损益较高（4,950万元）。预计公司Q2功能性护肤品板块有多款新品上市，叠加618大促助力产品放量，有望带动公司业绩显著改善。

短期毛利率承压，看好费用管控成效。2023年公司整体毛利率为73.78%（-3.35pct），我们认为主要是原料及化妆品板块毛利率下降所致，预计原料毛利率下降是因为新工厂投入使用后短期内产能利用率较低，成本控制有待改善；护肤品板块毛利率下降或与1月退货率提升及产品销售结构变化有关。随着行业整体经营环境持续向好，以及公司渠道布局逐步到位、品牌影响力持续加强、业务结构不断改善，我们认为未来公司费用管控成效有望愈发显著。

战略打造海口科技园，前瞻布局再生医学及上游核心原料领域。华熙生物海口科技产业园已于2023年4月11日开园，战略性布局医疗器械、再生医学、国际业务三大前瞻方向，将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，以及建立生物医美板块国际业务中心。此外，公司与日本乐敦制药、BMS等成立的合资子公司华熙厚源也已落户科技园产业区。产业园一期计划建设6条医疗器械级生产线，投产后一期综合年产能将达到1-1.5亿件产品以上。

投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.63/16.13/20.41亿元，同比增长30.07%/27.76%/26.53%，EPS为2.62/3.35/4.24元，当前股价对应PE为38/30/23倍，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。