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江海股份(002484)

核心观点

1Q23业绩符合预期，维持全年30%利润增速目标。1Q23公司实现营收11.83亿元（YoY+20.49%，QoQ-6.41%），归母净利润1.54亿元（YoY+31.35%，QoQ-12.0%），扣非归母净利润1.44亿元（YoY+27.27%，QoQ-15.79%）。1Q23公司毛利率25.79%（yoy0.7pct，qoq-0.1pct），较为稳定。尽管外部环境竞争加剧，导致公司铝电解电容降价，并叠加春节放假等因素，公司业绩仍同比实现高增长，主要得益于：1）下游新能源、汽车、工控等订单持续饱满；2）化成箔成本占比60%的电价年初以来逐步走低。

铝电解电容龙头，新产品拓展顺利。22年公司铝电解电容营收35.8亿，占比79.24%，毛利率27.87%。根据Paumanok数据，2022年公司的铝电解电容市场份额全球第三，牛角型电容产能全球第一，可应用于汽车、工控、新能源等多个领域，在手订单饱满。此外，公司MLPC产品推进顺利，向国内外电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。

薄膜电容接棒铝电解电容，进入成长放量期。22年公司薄膜电容营收同比增长44.69%至3.24亿元，占比7.17%，毛利率20.55%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，一季度公司产品在光伏应用领域的总量和份额都有较大提升。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。

超容项目推进顺利，电网调频应用有望率先实现大范围推广。22年超级电容器营收3.07亿元，同比增长27.88%，毛利率23.14%。公司超级电容已获得国内外多个领域著名企业认可，23年4月，公司与华能集团西安热工院联合研发的，世界最大的容量5MW超级电容储能系统完成电网调度联合测试，系统正式转入商业运行。系统投入运行后，调频响应时间、调节速率、调节精度都取得了跃升式的进展。未来，应用于电网调频的超容方案标准化后，有望实现大规模推广。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23/24/25年营收57/69/82亿元，净利润8.8/11.3/13.9亿元，当前股价对应PE18.6x/14.5x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；电价上行；下游需求疲软。