(相关资料图)

兰生股份(600826)

事件：

公司2022年实现营业收入7.73亿元/同比-16%；归母净利1.15亿元/同比-5%；扣非净利1.38亿元/同比+15%。1Q23公司实现营业收入5380万元/同比+34%；归母净利-891万元，扣非净利-3487万元，亏损同比去年均收窄。

疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20%

受疫情影响，公司2022年展会业务受损导致收入下降，但受益于马拉松赛事较2021年恢复举办，抵消了部分不利因素，整体业绩仍保持稳健。具体看，公司会展组织业务2.2亿元/同比-57%，毛利率18.6%/-8.9pct，主要因疫情导致业务量下降；会展配套业务2.3亿元/同比+83.5%，毛利率25.2%/-1.2pct，主要因上海疫情带来新增应急工程项目搭建业务；赛事活动业务9801万/同比+74.3%，毛利率44.41%/+29.1pct，主要因2021年同期上海马拉松比赛因疫情延期，本期正常举办；展馆运营业务2443万/同比-84.8%，毛利率58.9%/同比+8.0pct，主要受疫情影响。

2023年公司有望迎接困境反转，中期成长空间有望打开

受益于疫情管控放开，公司今年展会业务已快速复苏，Q1合同负债+预收款同比+10%，后续季度收入有望环比改善。此外，公司于2022年年报中明确提出“会展中国”战略，2025年之前公司将通过内生+外延方式走出上海，布局全国10个有潜力的一、二线城市会展业务，未来成长空间有望打开。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-25年归母净利各为1.35、1.96、2.45亿元，对应PE各为38X、26X、21X，考虑公司作为上海本地国资会展龙头充分受益国内会展市场复苏且资源壁垒较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情二次传播风险；异地扩张不及预期。