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渠道变革引领行业变革：零食行业品类渠道分散，消费者追求性价比。供给端：休闲零食行业品类分散，SKU众多，零售渠道多元化。需求端：休闲零食单品价值量低，具备冲动消费型和体验型产品属性。渠道是零食企业发展的重点。回望历史，渠道变革引领行业变革，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起。复盘休闲食品渠道变革历程，主要有四个阶段，分别是大流通模式阶段、商超渠道阶段、线上电商阶段及当下的渠道多元化阶段。当前渠道逐步变革，电商渠道快速发展，线下仍是主要市场。

各渠道拆解：向高性价比发展：休闲食品渠道正处快速变革阶段，线下商超客流缩减，零食店进入加速扩店阶段；线上主流渠道流量红利缩减，抖音快手等直播电商乘势而上。1）商超渠道：最主流的购物渠道之一，经疫情影响叠加消费需求分化，积极发展到家业务，探索仓储店、精品商超业态。2）传统流通：密集渠道网络构建线下主要消费渠道，产品型公司多以经销为主直营为辅展开渠道布局，传统流通覆盖密度决定全国化布局程度。3）电商：2013年后快速发展，2018年后网络零售进入存量竞争时代，传统电商渠道红利缩减。近年来线上零售场景多元化，社交电商、社区团购等新渠道兴起。4）零食店：零食量贩渠道整体正处于高速扩店阶段。

零食店：远期开店空间充足，跑马圈地正当时：疫情期间供需两旺，零食量贩店跑马圈地，现渠道门店已成区域龙头并进格局，整体正处于高速扩店阶段。量贩店供应链降本增效，产品性价比高，生意模式的本质在于薄利多销和精细化运营，门店产品价格基本定位KA等线下渠道70%左右。当前量贩店单店模型已跑通，领跑企业全国化扩张软硬件条件齐备，经测算，预计全国6.8万家左右开店空间，市场空间广阔。上游供应商保证合理利润率，拥抱零食店实现渠道端增量。

公司分析：将零食企业粗略地划分为渠道类公司和产品类公司。渠道类公司的拓店逻辑带来第二增长曲线，产品类公司把握渠道红利，补充渠道增量。

投资建议：零食店正乘势而上，有望带动新一轮渠道红利。当前整体零食量贩渠道已经从萌芽期进入到多品牌共同竞争的成长期，多品牌此时零食量贩店的商业模式已较为成熟，后期预计行业竞争可能加剧。因此更看好当下具备丰富产品体系，积极拥抱零食店业态的公司，这些公司能够享受此轮渠道红利。重点推荐：盐津铺子、洽洽食品；重点关注甘源食品、劲仔食品、良品铺子；关注好想你、万辰生物、三只松鼠。

风险提示：经济下行风险、零食店开店速度不及预期、成本上行超预期、食品安全问题。