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旗滨集团(601636)

核心观点

全年业绩承压，Q1经营压力改善。公司2022年实现营收133.13亿，同比-9.42%，归母净利润13.17亿，同比-68.95%，基本EPS为0.4927元/股，拟10派2.5元（含税），符合此前业绩预告，全年业绩承压主要由于浮法玻璃市场需求不足，价格持续走低，生产企业库存高位运行，同时原燃材料价格大幅上涨，成本端不断攀升导致盈利空间承压明显。2023Q1营收31.31亿，同比+2.21%，归母净利润1.13亿，同比-78.42%，尽管Q1业绩仍有所承压，但随着终端需求改善、燃料价格回落，业绩增速已出现底部回升。

盈利底部修复，费用端优化明显。公司2022年浮法玻璃收入87.14亿，同比-29.82%，完成销售1.08亿重箱，同比-9.1%，箱收入、箱成本、箱成本分别为80.7元（-23.8元）、62.1元（+11.6元）和18.5元（-35.3元）。23Q1公司实现毛利率13.41%，环比22Q4提高3.6pct，主要受益于燃料成本下降影响。降本增效取得成效，全年期间费用率为10.08%，同比-5.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.03%/5.14%/0.16%/3.75%，分别+0.17/-4.39/-0.32/0.69pct，管理费用率下降明显主要由于业绩奖励计提减少及股权激励成本减少。公司全年经营性净现金流实现5.68亿，同比-88.81%。受业务开拓借款增加等影响，资产负债率逐季小幅提高，截至23Q1为49.51%，较21年末提高13.98pct。

稳步推进新兴业务发展，积极布局光伏玻璃。报告期内，公司有序推进浙江长兴节能、天津节能、湖南节能二期建设，完成郴州光伏一线全面转产，郴州光伏二线已实现商业化运营，电子玻璃二期及药玻二期、漳州光伏一线等建设基本完成。节能玻璃全年实现销量3895万平，同比+19.5%，完成收入25.71亿，同比（+26.53%），占总收入比重提升5.4pct至19.3%；其他功能玻璃全年收入18.51亿，同比-3.36%，占总收入比重为13.9%；此外电子玻璃分拆上市工作已启动，未来有望获资本市场助力。

风险提示：房地产竣工低于预期；产能推进不及预期；供给增加超预期。

投资建议：行业底部初现，景气有望回暖，维持“买入”评级

今年以来浮法玻璃供需格局边际改善，3月份后库存持续削减，价格稳步上行，行业景气有望持续改善，成本下行背景下，公司盈利具备弹性，此外，随着光伏玻璃、电子玻璃及药玻的逐步投产，未来业绩具备增量空间，预计2023-25年公司EPS分别为0.88/1.25/1.50元/股，对应PE为12.0/8.5/7.0x，维持“买入”评级。