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东方雨虹(002271)

核心观点

Q1收入利润重回增长，符合此前业绩预告。2023Q1公司实现营业收入74.95亿元，同比+18.8%，归母净利润3.86亿元，同比+21.53%，扣非归母净利润3.24亿元，同比+9.33%，基本符合此前业绩预告（归母净利润同比增长15%-25%，扣非归母净利润同比正增长5%-15%），EPS为0.15元/股，受益品类和渠道拓展优化，收入利润增速回正且保持较高增长，市占率进一步提升。

毛利率环比明显提升，费用率同比略增。2023Q1实现综合毛利率28.66%，同比+0.38pct，环比+3.11pct，受益C端零售占比提升、部分产品价格同比增长以及Q1沥青价格环比回落，毛利率止跌企稳且环比明显提升；期间费用率19.33%，同比+0.26pct，环比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.02%/7.42%/0.44%/1.45%，同比+0.09/+0.39/-0.09/-0.12pct，环比-0.93/+1.41/-0.84/-1.18pct。实现净利率5.0%，同比+0.11pct，环比-1.12pct，净利率环比下降主因去年Q4信用减值损失冲回贡献3.15亿元而本期计提2亿元影响。

现金流同步改善，经营管控持续加强。2023Q1公司实现经营性现金流净额-38.06亿元，较上年同期少流出9.78亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.44%及支付其他与经营活动相关现金减少19.53%所致，收现比1.097，上年同期为1.091，付现比1.439，上年同期为1.447，存货周转率和应收账款周转率分别为1.16和0.66，上年同期分别为1.03和0.69，经营管控持续加强，周转率有所提升。

风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期

投资建议：经营韧性持续凸显，市占率有望加速提升，维持“买入”

防水新规已于2023年4月开始执行，有望推动行业扩容和格局优化，利好行业龙头市占率持续提升，同时公司积极调整收入结构，加大非房、零售以及非防水业务拓展，不断提升经营韧性和打开增长空间，看好公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势，成长性有望持续凸显，同时随着原材料价格的逐步回落，盈利能力也有望进一步修复，维持盈利预测不变，预计23-25年EPS为1.42/2.07/2.63元/股，对应PE为20.3/13.8/10.9x，维持“买入”评级。